3月4日，瘋狂的化工品終于顯現(xiàn)疲態(tài)，其中甲醇在盤(pán)中一度逼近跌停，而PTA、LLDPE和PP都結(jié)束連續(xù)上攻的步伐而收跌，唯獨(dú)PVC收漲。從本來(lái)化工品反彈的邏輯來(lái)源，是成本驅(qū)動(dòng)、預(yù)期驅(qū)動(dòng)和廠(chǎng)家提價(jià)三者疊加的結(jié)果。然而，這三個(gè)因素如果缺乏需求恢復(fù)預(yù)期的兌現(xiàn)，那么反彈力度越大帶來(lái)的回撤風(fēng)險(xiǎn)越大。目前，多數(shù)化工品下游需求尚未啟動(dòng)，補(bǔ)庫(kù)只是少部分或者還是停留在預(yù)期上。而原油重歸跌勢(shì)、期現(xiàn)價(jià)差拉大和倉(cāng)單爆滿(mǎn)三者聚集的利空正在加大，化工品“盛極而衰”的風(fēng)險(xiǎn)上升。

成本驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)淡

近期，國(guó)際原油徘徊不前，WTI輕質(zhì)原油4月合約自2月份創(chuàng)下的高點(diǎn)55.05美元/桶的價(jià)格回落，2月底3月初一直徘徊在47-51美元/桶左右;ICE原油4月合約也圍繞60美元/桶的上下波動(dòng)。

從基本面來(lái)看，盡管沙特調(diào)高了發(fā)往美國(guó)的售價(jià)，但是當(dāng)前高庫(kù)存、煉廠(chǎng)季節(jié)性檢修和基金再度增持空單三大利空會(huì)壓制原油反彈，很大可能重歸跌勢(shì)。美國(guó)能源局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)原油供應(yīng)達(dá)到80年新高，過(guò)剩的原油涌入位于俄克拉荷馬州的原油交割地區(qū)庫(kù)欣，導(dǎo)致當(dāng)?shù)貎?chǔ)油能力緊張，庫(kù)欣的儲(chǔ)油量已經(jīng)達(dá)滿(mǎn)儲(chǔ)量的2/3，這意味著WTI原油空頭巨大的交貨能力。除非油價(jià)下跌導(dǎo)致跨地區(qū)價(jià)差能夠覆蓋運(yùn)輸成本，否則庫(kù)欣地區(qū)庫(kù)存還將將維持高位。

3-5月份為美國(guó)煉廠(chǎng)季節(jié)性檢修高峰期。數(shù)據(jù)顯示，2月底美國(guó)煉廠(chǎng)產(chǎn)能利用率就下降至87.4%，同比下降0.68%，預(yù)計(jì)3月份產(chǎn)能利用率將進(jìn)一步下降。而產(chǎn)量方面的變化不會(huì)立竿見(jiàn)影，因此供應(yīng)過(guò)剩有進(jìn)一步惡化的可能。另外，CFTC公布的持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，截至2月24日當(dāng)周，基金持有WTI原油凈多持倉(cāng)明顯下降，從30萬(wàn)手降至27萬(wàn)手。

價(jià)差因素積累風(fēng)險(xiǎn)

從原材料和產(chǎn)成品的漲幅來(lái)看，2月份，焦煤、布倫特原油、石腦油、乙烯、丙烯和PX等原材料漲幅分別為-0.14%、16%、15%、25%、9%和18%，而甲醇、LLDPE、PP、PTA和PVC漲幅分別為15.66%、15.19%、14.88%、6.98%和5.26%，因此大多數(shù)化工品漲幅都超過(guò)原材料的漲幅，原材料和產(chǎn)成品價(jià)差明顯收斂。

從期現(xiàn)價(jià)差來(lái)看，由于遠(yuǎn)月拉漲，使得期現(xiàn)價(jià)差大幅擴(kuò)大，甲醇近低遠(yuǎn)高的價(jià)差結(jié)構(gòu)意味著現(xiàn)貨滯漲下期貨回撤的風(fēng)險(xiǎn)加大。LLDPE方面，自2011年7月以來(lái)，LLDPE現(xiàn)貨一直保持升水的特征，期現(xiàn)價(jià)差徘徊在-500點(diǎn)左右，而在3月4日，期現(xiàn)價(jià)差收斂至-60點(diǎn)，這意味著LLDPE的期價(jià)面臨跳水的風(fēng)險(xiǎn)。PP方面，原來(lái)的現(xiàn)貨高升水結(jié)構(gòu)有所弱化，期現(xiàn)價(jià)差從-600變?yōu)?400左右，這意味著期價(jià)需要下跌來(lái)修復(fù)價(jià)差。

倉(cāng)單爆滿(mǎn)風(fēng)險(xiǎn)攀升

作為化工品，倉(cāng)單在很大程度上決定了上漲行情的持續(xù)性。倉(cāng)單大幅增加，意味著供應(yīng)寬松，空頭交貨能力較強(qiáng)，這可能引發(fā)企業(yè)高位拋貨實(shí)現(xiàn)去庫(kù)存和跑量的目的。化工品在經(jīng)過(guò)2月份和3月初的強(qiáng)勢(shì)反彈之后，多數(shù)化工品倉(cāng)單都出現(xiàn)明顯的大幅增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，截至3月4日，鄭商所PTA倉(cāng)單數(shù)量升至43366張，較前一交日增加491張，去年11月和12月不到1萬(wàn)張。而甲醇的倉(cāng)單目前尚未出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的情況，3月初為416張，較1月份大幅下降，但是較去年同期的47張則明顯偏高。對(duì)于LLDPE和PP而言，交易所倉(cāng)單并不具備參考性，但是社會(huì)庫(kù)存偏高意味著二者在后市也面臨拋壓。

總之，在強(qiáng)勢(shì)美元的大環(huán)境下，國(guó)際原油并不存在進(jìn)一步反彈的動(dòng)力，而3-4月的季節(jié)性檢修和不斷膨脹的庫(kù)存意味著原油重歸跌勢(shì)的可能性較大。而在成本驅(qū)動(dòng)淡化之際，3月份旺季不確定性會(huì)導(dǎo)致化工品的反彈面臨被打回原形的風(fēng)險(xiǎn)。