3月4日,瘋狂的化工品終于顯現(xiàn)疲態(tài),其中甲醇在盤中一度逼近跌停,而PTA、LLDPE和PP都結(jié)束連續(xù)上攻的步伐而收跌,唯獨(dú)PVC收漲。從本來(lái)化工品反彈的邏輯來(lái)源,是成本驅(qū)動(dòng)、預(yù)期驅(qū)動(dòng)和廠家提價(jià)三者疊加的結(jié)果。然而,這三個(gè)因素如果缺乏需求恢復(fù)預(yù)期的兌現(xiàn),那么反彈力度越大帶來(lái)的回撤風(fēng)險(xiǎn)越大。目前,多數(shù)化工品下游需求尚未啟動(dòng),補(bǔ)庫(kù)只是少部分或者還是停留在預(yù)期上。而原油重歸跌勢(shì)、期現(xiàn)價(jià)差拉大和倉(cāng)單爆滿三者聚集的利空正在加大,化工品“盛極而衰”的風(fēng)險(xiǎn)上升。
成本驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)淡
近期,國(guó)際原油徘徊不前,WTI輕質(zhì)原油4月合約自2月份創(chuàng)下的高點(diǎn)55.05美元/桶的價(jià)格回落,2月底3月初一直徘徊在47-51美元/桶左右;ICE原油4月合約也圍繞60美元/桶的上下波動(dòng)。
從基本面來(lái)看,盡管沙特調(diào)高了發(fā)往美國(guó)的售價(jià),但是當(dāng)前高庫(kù)存、煉廠季節(jié)性檢修和基金再度增持空單三大利空會(huì)壓制原油反彈,很大可能重歸跌勢(shì)。美國(guó)能源局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示,美國(guó)原油供應(yīng)達(dá)到80年新高,過(guò)剩的原油涌入位于俄克拉荷馬州的原油交割地區(qū)庫(kù)欣,導(dǎo)致當(dāng)?shù)貎?chǔ)油能力緊張,庫(kù)欣的儲(chǔ)油量已經(jīng)達(dá)滿儲(chǔ)量的2/3,這意味著WTI原油空頭巨大的交貨能力。除非油價(jià)下跌導(dǎo)致跨地區(qū)價(jià)差能夠覆蓋運(yùn)輸成本,否則庫(kù)欣地區(qū)庫(kù)存還將將維持高位。
3-5月份為美國(guó)煉廠季節(jié)性檢修高峰期。數(shù)據(jù)顯示,2月底美國(guó)煉廠產(chǎn)能利用率就下降至87.4%,同比下降0.68%,預(yù)計(jì)3月份產(chǎn)能利用率將進(jìn)一步下降。而產(chǎn)量方面的變化不會(huì)立竿見(jiàn)影,因此供應(yīng)過(guò)剩有進(jìn)一步惡化的可能。另外,CFTC公布的持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示,截至2月24日當(dāng)周,基金持有WTI原油凈多持倉(cāng)明顯下降,從30萬(wàn)手降至27萬(wàn)手。
價(jià)差因素積累風(fēng)險(xiǎn)
從原材料和產(chǎn)成品的漲幅來(lái)看,2月份,焦煤、布倫特原油、石腦油、乙烯、丙烯和PX等原材料漲幅分別為-0.14%、16%、15%、25%、9%和18%,而甲醇、LLDPE、PP、PTA和PVC漲幅分別為15.66%、15.19%、14.88%、6.98%和5.26%,因此大多數(shù)化工品漲幅都超過(guò)原材料的漲幅,原材料和產(chǎn)成品價(jià)差明顯收斂。
從期現(xiàn)價(jià)差來(lái)看,由于遠(yuǎn)月拉漲,使得期現(xiàn)價(jià)差大幅擴(kuò)大,甲醇近低遠(yuǎn)高的價(jià)差結(jié)構(gòu)意味著現(xiàn)貨滯漲下期貨回撤的風(fēng)險(xiǎn)加大。LLDPE方面,自2011年7月以來(lái),LLDPE現(xiàn)貨一直保持升水的特征,期現(xiàn)價(jià)差徘徊在-500點(diǎn)左右,而在3月4日,期現(xiàn)價(jià)差收斂至-60點(diǎn),這意味著LLDPE的期價(jià)面臨跳水的風(fēng)險(xiǎn)。PP方面,原來(lái)的現(xiàn)貨高升水結(jié)構(gòu)有所弱化,期現(xiàn)價(jià)差從-600變?yōu)?400左右,這意味著期價(jià)需要下跌來(lái)修復(fù)價(jià)差。
倉(cāng)單爆滿風(fēng)險(xiǎn)攀升
作為化工品,倉(cāng)單在很大程度上決定了上漲行情的持續(xù)性。倉(cāng)單大幅增加,意味著供應(yīng)寬松,空頭交貨能力較強(qiáng),這可能引發(fā)企業(yè)高位拋貨實(shí)現(xiàn)去庫(kù)存和跑量的目的。化工品在經(jīng)過(guò)2月份和3月初的強(qiáng)勢(shì)反彈之后,多數(shù)化工品倉(cāng)單都出現(xiàn)明顯的大幅增長(zhǎng)。
數(shù)據(jù)顯示,截至3月4日,鄭商所PTA倉(cāng)單數(shù)量升至43366張,較前一交日增加491張,去年11月和12月不到1萬(wàn)張。而甲醇的倉(cāng)單目前尚未出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的情況,3月初為416張,較1月份大幅下降,但是較去年同期的47張則明顯偏高。對(duì)于LLDPE和PP而言,交易所倉(cāng)單并不具備參考性,但是社會(huì)庫(kù)存偏高意味著二者在后市也面臨拋壓。
總之,在強(qiáng)勢(shì)美元的大環(huán)境下,國(guó)際原油并不存在進(jìn)一步反彈的動(dòng)力,而3-4月的季節(jié)性檢修和不斷膨脹的庫(kù)存意味著原油重歸跌勢(shì)的可能性較大。而在成本驅(qū)動(dòng)淡化之際,3月份旺季不確定性會(huì)導(dǎo)致化工品的反彈面臨被打回原形的風(fēng)險(xiǎn)。
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