進(jìn)入2011年以來，國際油價高開高走，目前已恢復(fù)至2008年4-5月份的水平。其中，WTI原油價格波動上揚(yáng)，由年初的90美元/桶漲至5月初的113美元/桶，漲幅為25.5%；布倫特原油價格強(qiáng)勢單邊上漲，由年初的93美元/桶漲至5月初的126美元/桶，漲幅為35.5%。從全球石油市場供應(yīng)來看，一是歐佩克有將近500萬桶/日的剩余生產(chǎn)能力，二是經(jīng)合組織工業(yè)石油庫存仍處于較高水平，可滿足58天的需求，高于5253天的合理天數(shù)，供需基本面相對寬松，并不支撐油價走高，因此非基本面因素，即中東北非地緣政治事件、市場投機(jī)、美元貶值等因素是造成油價上漲的主要原因。鑒于引發(fā)油價上漲的因素在短期內(nèi)難以消除，加之一些新的因素影響出現(xiàn)，預(yù)計下半年油價仍將維持高位運(yùn)行。

　　一、中東北非局勢等因素對油價的影響

　　中東北非地緣政治事件對油價的影響主要體現(xiàn)在兩個方面。一是對實(shí)際供需形勢的影響。雖然利比亞石油產(chǎn)量及出口量占全球的份額很小，但戰(zhàn)火畢竟造成了利比亞石油出口的中斷，影響了歐洲的原油供應(yīng)特別是輕質(zhì)原油的供應(yīng)。二是對人們心理預(yù)期的影響，主要體現(xiàn)在對未來石油供應(yīng)可能發(fā)生局部短時中斷的擔(dān)憂，以及對動亂有可能蔓延至中東核心產(chǎn)油國的擔(dān)心。據(jù)相關(guān)研究機(jī)構(gòu)測算，目前油價中由于此類政治風(fēng)險造成的溢價約為1520美元/桶。

　　中東北非局勢動蕩為投機(jī)提供了極好的炒作題材，投機(jī)者重倉入市，引起投機(jī)溢價。今年以來，投機(jī)倉位已經(jīng)由年初的15萬手漲至5月初的25萬手，增長將近70%。投機(jī)者的重倉進(jìn)入放大了地緣政治因素對油價的影響，估計造成了約10美元/桶左右的投機(jī)溢價。

　　綜合分析，目前國際油價中的“泡沫”估計為2530美元/桶。這些泡沫能否被市場擠壓出來主要取決于未來中東北非局勢的發(fā)展以及下半年的市場供需形勢。

　　二、高油價對世界經(jīng)濟(jì)和石油需求的影響

　　1. 高油價增加了脆弱復(fù)蘇中世界經(jīng)濟(jì)的不確定性，但短期內(nèi)不會改變整體復(fù)蘇的態(tài)勢

　　高油價令通貨膨脹風(fēng)險加大，致使各國不得不在經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)的情況下，提前加息，以遏制持續(xù)惡化的通脹形勢；同時高油價也對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到了一定的抑制作用，為此，國際貨幣基金組織(IMF)發(fā)出了高油價對世界經(jīng)濟(jì)影響的警示。盡管如此，目前的形勢尚未危及復(fù)蘇基礎(chǔ)，IMF在4月份《世界經(jīng)濟(jì)展望報告》中對2011-2012年全球GDP增長率的預(yù)測與年初的預(yù)測大致相同，并沒有調(diào)低增長預(yù)估，說明世界經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇態(tài)勢在短期內(nèi)不會因為高油價而發(fā)生改變。5月初，本·拉登被美軍擊斃，這標(biāo)志著反恐取得階段性成果，對美國經(jīng)濟(jì)的提振有一定的正面影響。

　　2. 高油價對石油需求的抑制作用已經(jīng)顯現(xiàn)

　　經(jīng)合組織(OECD)部分國家石油需求出現(xiàn)下降，主要機(jī)構(gòu)調(diào)低了2011年石油需求增長預(yù)估值。2011年3月份，美國原油消費(fèi)量環(huán)比降低1.3%，一季度汽油和柴油消費(fèi)量低于過去5年的平均水平，煤油消費(fèi)量同比下降4.4%。高油價對歐洲交通用油需求的影響較為明顯。3月份，法國的汽油消費(fèi)量同比減少1.3%，意大利汽油和柴油需求量同比分別減少了8.5%和3.8%。此前，國際主要能源機(jī)構(gòu)不斷調(diào)高對2011年石油需求增長的預(yù)估值，但在4月份的石油市場報告中，首次調(diào)低了預(yù)估值。其中，歐佩克(OPEC)將2011年世界石油增長預(yù)估值由144萬桶/日降至140萬桶/日；國際能源機(jī)構(gòu)(IEA)將預(yù)估值由144萬桶/日微降至143萬桶/日。

　　從歷史經(jīng)驗看，如果石油消費(fèi)支出占GDP的比重長時間超過4%，就將對世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重影響，造成石油需求大幅回落。按5月初的油價計算，這一比重已經(jīng)接近4%的水平，如果油價在120美元/桶左右長期徘徊，將引起石油需求的下降。但就此斷定目前水平的高油價是否會導(dǎo)致石油需求大幅下降還為時過早，具體結(jié)果將視油價對世界經(jīng)濟(jì)的影響程度而定。

　　三、下半年國際油價展望

　　據(jù)預(yù)測，2011年上半年世界石油需求量為8860萬桶/日，供應(yīng)量為8935萬桶/日，供應(yīng)量富余75萬桶/日，供需較為寬松。如果高油價對經(jīng)濟(jì)的影響有限，估計下半年石油需求量可達(dá)到9010萬桶/日，比上半年增長150萬桶/日。如果高油價危及世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，導(dǎo)致石油需求增長大幅放緩，估計下半年石油需求量為8890萬桶/日，比上半年增長30萬桶/日。據(jù)此，預(yù)計歐佩克6月份會議將維持目前的產(chǎn)量目標(biāo)。在這種情況下，下半年石油供應(yīng)量將增長105萬桶/日，加上上半年富余的75萬桶/日，共計180萬桶/日。因此，無論如何，下半年的供應(yīng)都能滿足需求增長，且富余30萬120萬桶/日，供需仍較為寬松。

　　雖然基本面不支撐國際油價走高，但前期引起油價上漲的中東北非動蕩局勢及其造成的心理預(yù)期和市場投機(jī)等因素在短期內(nèi)不能消除，加上下半年美元可能的貶值以及美國政府壓低油價的意愿不強(qiáng)，預(yù)計下半年油價仍將維持高位震蕩運(yùn)行。

　　1.導(dǎo)致上半年油價上漲的地緣政治事件和投機(jī)等因素仍將對下半年油價形成支撐

　　(1)中東北非動蕩局勢仍將持續(xù)，且不排除繼續(xù)蔓延的可能性，地緣政治風(fēng)險溢價將繼續(xù)存在

　　未來中東北非局勢的發(fā)展將影響人們心理預(yù)期的變化，并決定未來油價中的政治風(fēng)險溢價。目前市場普遍預(yù)計該地區(qū)局勢復(fù)雜多變，未來動蕩仍將持續(xù)，中東一些國家的國內(nèi)抗議示威、暴力沖突甚至內(nèi)戰(zhàn)將成為常態(tài)，也不能排除動蕩向主要產(chǎn)油國蔓延的可能性，這些因素的存在將對石油市場供需格局繼續(xù)產(chǎn)生較大影響。

　　(2)投機(jī)溢價將隨心理預(yù)期的變化而相應(yīng)增減，颶風(fēng)等可能成為新的炒作題材

　　今年以來投機(jī)者一直利用中東北非動蕩局勢炒高油價，由于中東北非動亂持續(xù)甚至蔓延的可能性依然存在，投機(jī)者將繼續(xù)在市場中炒作，抬高油價。進(jìn)入三季度后，颶風(fēng)可能成為又一個用來炒作的重要題材，這兩個題材的疊加將進(jìn)一步加大市場投機(jī)炒作的心理。從歷史經(jīng)驗看，在颶風(fēng)季節(jié)到來之前，如果沒有新的炒作熱點(diǎn)出現(xiàn)，投機(jī)者最有可能進(jìn)行前期操作的獲利回吐，從而減少市場中的投機(jī)溢價，屆時油價可能出現(xiàn)短暫的回落。一旦中東北非局勢出現(xiàn)新的情況，加之人們對颶風(fēng)影響的心理預(yù)期，投機(jī)者將在油價回調(diào)后大幅加倉，增加投機(jī)溢價成分，導(dǎo)致油價重新上升，甚至有可能在短期內(nèi)創(chuàng)出近年來的新高。因此，盡管短期內(nèi)油價可能在投機(jī)者獲利回吐的情況下出現(xiàn)小幅回調(diào)，但從長期看，投機(jī)者仍會不斷利用相關(guān)題材炒作推高油價。

　　2. 美國因素在一定程度上也將對油價形成支撐

　　(1)2011年下半年美元將維持疲軟走勢，對油價形成支撐

　　通脹上行和內(nèi)需回落使美聯(lián)儲陷入兩難：如果選擇緊縮政策，將進(jìn)一步抑制內(nèi)需，對信貸和房地產(chǎn)市場造成打擊；但若放任寬松貨幣政策無限期延長，甚至為刺激內(nèi)需進(jìn)一步擴(kuò)大量化寬松規(guī)模，將助漲國際大宗商品價格，美國通脹有進(jìn)一步上行的風(fēng)險。4月27日，美聯(lián)儲會議決定繼續(xù)維持目前的量化寬松貨幣政策。雖然會議沒有表明2011年6月底美國第二輪量化寬松貨幣政策到期之后，是否會推出第三輪量化寬松貨幣政策，但從本次會議的決定可以看出，目前美聯(lián)儲的首要目的還是刺激經(jīng)濟(jì)增長，其對啟動加息周期將更為謹(jǐn)慎，因此今年下半年加息的可能性不大。在歐洲央行提前加息以及美國政府繼續(xù)執(zhí)行量化寬松貨幣政策的雙重作用下，下半年美元將繼續(xù)維持疲軟走勢，從而對油價形成有效支撐。

　　(2)高油價對美國的影響明顯小于其他國家，美國政府壓低油價的意愿不強(qiáng)

　　2011年以來，WTI與布倫特油價之間一直處于倒掛狀態(tài)，目前價差在1015美元/桶。由于美國進(jìn)口的原油以WTI價格作為計價基準(zhǔn)，美國原油進(jìn)口成本明顯低于其他國家。與此同時，美國成品油價格卻與國際接軌，由此形成的巨額收益沒有惠及美國社會普通民眾和絕大部分企業(yè)。近期美國總統(tǒng)奧巴馬提出要調(diào)查石油市場，打擊投機(jī)行為。這一舉動實(shí)際上主要針對美國石油公司特別是煉油企業(yè)在美國成品油市場的投機(jī)行為，意在壓縮煉油廠的利潤空間，降低美國國內(nèi)成品油價格，以減少高油價對美國經(jīng)濟(jì)和普通民眾的影響。而對今年以來的國際油價持續(xù)上漲，美國一直沒有向相關(guān)組織和國家表示降低油價的意愿和要求，這與2008年上半年國際原油價格大幅上漲時美國的舉動形成了巨大的反差，當(dāng)時美國政府高官要求產(chǎn)油國增加產(chǎn)量壓低油價，不過當(dāng)時WTI的價格要比布倫特油價高出12美元/桶。另外，美國天然氣市場是一個相對獨(dú)立封閉的市場，其天然氣價格僅為歐洲的1/2，亞洲的1/4。利用低價天然氣發(fā)電拉低了美國的電力價格，支撐了美國社會和經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。相比之下，高油價對中國、印度等新興經(jīng)濟(jì)體以及歐洲、日本等地區(qū)和國家?guī)淼挠绊懭找鎳?yán)重，而美國由于享受了比其他國家和地區(qū)更低的油氣價格，這一輪高油價對美國經(jīng)濟(jì)的影響明顯小于其他國家。這是美國政府樂意看到的。

　　綜上所述，我們認(rèn)為，除非油價繼續(xù)走高并真正嚴(yán)重影響美國經(jīng)濟(jì)，否則美國政府將繼續(xù)任由油價在目前的高位運(yùn)行。