□海通證券研究所 鄧勇

  中國(guó)石化、中國(guó)石油和中海油是國(guó)內(nèi)三大石油石化集團(tuán)。國(guó)內(nèi)絕大部分石油天然氣開(kāi)采都是由這三大集團(tuán)完成的，三大石油石化集團(tuán)在我國(guó)石油與化學(xué)工業(yè)中占有舉足輕重的地位。

  近幾年，在原油及石化產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)步提升，石化行業(yè)進(jìn)入新一輪景氣周期的情況下，三大石化集團(tuán)的盈利呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

  中國(guó)石化2006年的凈利潤(rùn)增幅要高于2005年。2006年，中國(guó)石油和中海油的凈利潤(rùn)增幅在放緩，但中國(guó)石化在2005年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)22.57%的基礎(chǔ)上，2006年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了28.08%，凈利潤(rùn)增幅要高于2005年。通過(guò)分析，可以看到2006年中國(guó)石化勘探與開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)在國(guó)際原油價(jià)格穩(wěn)步提升的情況下，實(shí)現(xiàn)了盈利能力的提升，該項(xiàng)業(yè)務(wù)所貢獻(xiàn)的利潤(rùn)在公司利潤(rùn)總額中的比重已達(dá)到50%以上。同時(shí)，化工業(yè)務(wù)、營(yíng)銷(xiāo)與分銷(xiāo)業(yè)務(wù)的盈利能力也在穩(wěn)步增長(zhǎng)。雖然煉油業(yè)務(wù)出現(xiàn)了虧損，但在國(guó)家給予一定財(cái)政補(bǔ)貼的情況下，公司煉油業(yè)務(wù)的虧損幅度大大減小。而中國(guó)石油2006年的勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)的毛利率出現(xiàn)下降(由2005年的61.71%下降至2006年的52.18%)，是導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)增幅放緩的主要原因。

  中國(guó)石油憑借公司擁有豐富的石油和天然氣儲(chǔ)量，每年的原油及天然氣產(chǎn)量明顯高于中國(guó)石化和中海油。油氣勘探與開(kāi)采業(yè)務(wù)也成為公司最主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。2006年，中國(guó)石油勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)占公司收入中的比重只有38.75%，卻貢獻(xiàn)了幾乎全部利潤(rùn)。

  雖然中國(guó)石化在油氣儲(chǔ)量和開(kāi)采量方面低于中國(guó)石油，但作為國(guó)內(nèi)最大的石化企業(yè)，公司在石化產(chǎn)品生產(chǎn)和銷(xiāo)售方面具有明顯的優(yōu)勢(shì)。完善的產(chǎn)業(yè)鏈也增強(qiáng)了公司抵御行業(yè)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

  2006年，中國(guó)石化的原油日加工量達(dá)到294.65萬(wàn)桶，較中國(guó)石油215萬(wàn)桶/日的加工量高37%。在加油站的布局方面，中國(guó)石化所擁有的加油站數(shù)量明顯高于中國(guó)石油，截至2006年底，中國(guó)石化擁有的加油站數(shù)量達(dá)到28801座，而中國(guó)石油擁有的加油站數(shù)量為18207座。

  2006年，中國(guó)石化勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)占公司收入中的比重為7.26%，貢獻(xiàn)了52.86%的利潤(rùn)，除了煉油業(yè)務(wù)虧損外，化工、營(yíng)銷(xiāo)與分銷(xiāo)業(yè)務(wù)對(duì)公司收入和利潤(rùn)均有一定貢獻(xiàn)。

  今年前兩個(gè)月，國(guó)際原油價(jià)格的下跌帶動(dòng)了美國(guó)紐約成品油零售價(jià)格的走低，從而使得中美成品油零售價(jià)差在不斷縮小。但從3月以來(lái)，隨著油價(jià)的回升，紐約成品油零售價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲，中美兩國(guó)的成品油零售價(jià)差再次擴(kuò)大。

  國(guó)內(nèi)煉油業(yè)務(wù)毛利波動(dòng)大。由于我國(guó)成品油價(jià)格實(shí)行政府指導(dǎo)價(jià)，因而國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格在一定時(shí)期內(nèi)保持相對(duì)不變。在國(guó)際原油價(jià)格回落的1、2月份，我國(guó)煉油業(yè)務(wù)盈利狀況明顯好轉(zhuǎn)，出現(xiàn)了全行業(yè)盈利的可喜局面，但隨著原油價(jià)格的再次上漲，近1個(gè)月來(lái)，我國(guó)煉油業(yè)務(wù)再次出現(xiàn)虧損。與此相對(duì)應(yīng)的是，國(guó)際煉油業(yè)務(wù)的毛利在近期一直處于相對(duì)較高的水平。
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中國(guó)石油(0857.HK)

  成本上升高于預(yù)期

  □國(guó)泰君安(香港) 劉谷

  公司2006年度全年?duì)I業(yè)額同比上升24.8%至6889.78億元人民幣，純利上升6.6%至1422.24億元人民幣，每股盈利為0.79元人民幣。

  成本上升高于預(yù)期。“采購(gòu)、服務(wù)及其它”項(xiàng)上升35.34%至2711.23億元人民幣，占經(jīng)營(yíng)支出總額55.22%，大幅高于預(yù)期。

  全年油氣操作成本上升27.7%至6.74美元/桶，上半年油氣操作成本同比則上升15.88%至5.91美元/桶。煉油單位現(xiàn)金加工成本上升16.55%至169元人民幣/噸，上半年則上升19.84%至人民幣151元/噸。期內(nèi)雇員成本上升31.97%。公司未來(lái)業(yè)績(jī)的成本取向仍有待觀察。

  公司計(jì)劃于2007年原油產(chǎn)量上升0.94%、天然氣上升21.34%、油氣當(dāng)量上升5.34%、原油加工量上升4.82%。公司產(chǎn)量計(jì)劃升幅正常，基本如預(yù)期。

  2007年資本開(kāi)支將上升24.8%至1857億元人民幣，主要加大油氣勘探開(kāi)發(fā)的投入，對(duì)煉化重大項(xiàng)目的集中建設(shè)投資以及對(duì)安全環(huán)保方面的投資。同時(shí)，由鋼材、燃油、水電等生產(chǎn)資料漲價(jià)也導(dǎo)致投資增加。

  中國(guó)石化(600028)

  首季凈利潤(rùn)增112%

  □銀河證券 李國(guó)洪

  按中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公司一季度營(yíng)業(yè)收入為人民幣2782億元，同比增加23.04%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為人民幣194.18億元，每股收益達(dá)到0.224元，兩項(xiàng)指標(biāo)同比均增加112.68%。

  煉油扭虧為盈，盈利達(dá)42億人民幣，而去年同期公司在這一板塊的虧損達(dá)79億人民幣。

  營(yíng)銷(xiāo)及分銷(xiāo)板塊和化工板塊表現(xiàn)出色，盈利都有100%左右的增長(zhǎng)，主要得益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，國(guó)際原油價(jià)格有所回落且國(guó)內(nèi)石化產(chǎn)品需求延續(xù)較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

  成品油定價(jià)體制改革將大幅提升中國(guó)石化業(yè)績(jī)。考慮2007年國(guó)家將改價(jià)格調(diào)控為稅收調(diào)控而進(jìn)行成品油定價(jià)體制改革，中國(guó)石油和中國(guó)海油業(yè)績(jī)會(huì)受石油稅收調(diào)高影響而業(yè)績(jī)同比下降，雖然中國(guó)石化也會(huì)受到石油稅收調(diào)高影響，但成品油價(jià)格管制放開(kāi)對(duì)公司影響更大，故2007年中國(guó)石化還會(huì)保持較好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

  中海油(0883.HK)

  成本控制優(yōu)于國(guó)際同業(yè)

  □國(guó)泰君安(香港) 劉谷

  中國(guó)海洋石油總公司2007年1至3月份油氣產(chǎn)量同比上升5.1%至473,280桶油當(dāng)量/天。原油產(chǎn)量同比下降1.2%至378,734桶/天。

  第一季度公司實(shí)現(xiàn)油價(jià)為52.45美元/桶，天然氣實(shí)現(xiàn)價(jià)格為3.19美元/千立方英尺。參考基準(zhǔn)油則為52.35美元/桶，同比下降9.30%。

  公司成本費(fèi)用控制較好，優(yōu)于國(guó)際同業(yè)。原油儲(chǔ)量為25.285億桶油當(dāng)量，儲(chǔ)采比為15.1年。未來(lái)將繼續(xù)受益于高油價(jià)，天然氣價(jià)格上調(diào)幅度可能加快。2008年可受益于稅制改革。加息影響略為正面。國(guó)內(nèi)能源政策調(diào)整的負(fù)面影響應(yīng)不會(huì)太大。

  2008年產(chǎn)量預(yù)期可恢復(fù)性增長(zhǎng)15%，同時(shí)油價(jià)應(yīng)有所上升，業(yè)績(jī)相應(yīng)提升。蓬萊19-3 II、文昌油田、印尼東固、尼日利亞OML130項(xiàng)目將令2009年產(chǎn)量增幅達(dá)25%。  
 
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