國(guó)際原油價(jià)格近期持續(xù)上漲，與此同時(shí)，美國(guó)頁巖油產(chǎn)量連續(xù)10個(gè)月增長(zhǎng)，且仍處于上行窗口期。需求端和供給端因素將共同推動(dòng)市場(chǎng)在2018年上半年處于緊平衡(供需基本持平)狀態(tài)。在這種形勢(shì)下，石油輸出國(guó)組織(OPEC)連同俄羅斯很可能提前終止減產(chǎn)協(xié)議。一旦發(fā)生這種情況，加之融資約束問題，美國(guó)頁巖油行業(yè)或?qū)⒃庥龆唐诶Ь场?br />
　　2017年6月下旬以來，國(guó)際油價(jià)大幅上行，布倫特油價(jià)和西得克薩斯中質(zhì)原油價(jià)格(WTI)去年底均漲至60美元/桶之上，漲幅達(dá)到45%。經(jīng)歷了3年的去庫存、去產(chǎn)能之后，原油市場(chǎng)去年已基本接近再平衡。經(jīng)合組織國(guó)家原油商業(yè)庫存目前已降至2015年7月以來最低點(diǎn)。石油行業(yè)正在開啟新一輪周期。

　　推動(dòng)油價(jià)上漲的主要原因，一是美國(guó)、中國(guó)和歐洲三大經(jīng)濟(jì)體共振式復(fù)蘇導(dǎo)致需求旺盛；二是OPEC和俄羅斯等主要產(chǎn)油國(guó)堅(jiān)持減產(chǎn)決議令供應(yīng)緊縮；三是中東地緣政治格局震蕩及拉美主要產(chǎn)油國(guó)局勢(shì)帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。此外，原油快速去庫存及美國(guó)嚴(yán)寒天氣等，也助推了油價(jià)上漲。

　　值得一提的是，美國(guó)頁巖油氣產(chǎn)業(yè)的快速成長(zhǎng)，是過去3年來對(duì)原油市場(chǎng)格局影響最大的因素。受益于頁巖油產(chǎn)量的大幅增加，美國(guó)在全球石油供給量中的占比大幅上升。根據(jù)國(guó)際能源署的預(yù)測(cè)，2017年美國(guó)頁巖油增加的產(chǎn)量為39萬桶/天，這一數(shù)值在2018年將達(dá)到87萬桶/天。

　　不過，美國(guó)頁巖油行業(yè)本輪上行窗口期也面臨兩個(gè)挑戰(zhàn)。其一，OPEC的減產(chǎn)協(xié)議已經(jīng)執(zhí)行了一年，按約定將延續(xù)至2018年底。但這種狀態(tài)并非一成不變。減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行期間，不僅減產(chǎn)國(guó)作為整體的市場(chǎng)份額受到美國(guó)的擠壓，而且減產(chǎn)國(guó)內(nèi)部履約率不一，也造成了諸多分歧。特別是在當(dāng)前油價(jià)快速攀升、伊朗和委內(nèi)瑞拉產(chǎn)油量面臨下降的情況下，OPEC與俄羅斯很可能于年中提前終止減產(chǎn)協(xié)議，這將對(duì)頁巖油的量?jī)r(jià)形成制約。

其二，美國(guó)頁巖油產(chǎn)業(yè)內(nèi)部也存在隱憂。融資能力是限制頁巖油企業(yè)投資和產(chǎn)量增長(zhǎng)的最大因素。與傳統(tǒng)油田不同，頁巖油每口油井的產(chǎn)能半衰期較短。傳統(tǒng)油田一口油井的產(chǎn)量平均每年衰減約5%，而頁巖油井在投產(chǎn)后的第一年產(chǎn)量就會(huì)衰減一半以上。一口頁巖油井的生產(chǎn)周期通常不到3年時(shí)間。這意味著，頁巖油企業(yè)必須不斷地追加投資建設(shè)新的油井才能維持產(chǎn)量；想要增產(chǎn)，需要追加的投資則更多。

　　目前，大量頁巖油企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況并不樂觀，多數(shù)企業(yè)的自由現(xiàn)金流長(zhǎng)期以來為負(fù)。盈利能力的不足反過來會(huì)進(jìn)一步限制頁巖油企業(yè)的外部融資能力。特別是隨著美聯(lián)儲(chǔ)過去兩年來多次加息，頁巖油企業(yè)的發(fā)債成本被抬升。在股權(quán)市場(chǎng)上，頁巖油企業(yè)對(duì)于投資者的吸引力亦明顯降低。如果融資能力得不到改善，頁巖油增產(chǎn)實(shí)非易事。(作者：馮明，為中國(guó)社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院研究員)