2018年預期油價小幅上漲，石油生產企業繼續實現穩定利潤增長。油服行業依賴產業鏈上游勘探開采資本支出，經營上相對被動。油服企業應積極尋求上游產業鏈資源，進行業務拓展。終端石化產品市場較為景氣，整體來看煉油行業處于高盈利區間內。未來新投建的煉廠需要適應市場要求，一體化程度更高。隨著國內加油站競爭加劇，提升非油業務收入、向綜合服務商轉變將是儲運銷售業發展的重要方向。一體化公司勘探與生產板塊盈利逐步改善，煉油化工業務板塊保持高盈利，整體利潤有望穩中有升。

青海油田公司英雄嶺。

青海銷售公司格爾木分公司玉珠峰加油站經理顏世秀在引導車輛進入加油站。

遼河人工鑿巖突擊隊員工在浙江油田紫金壩外輸管線工程施工作業。

　　石油生產持續向好  油服行業業績承壓

新疆油田公司風城油田員工在巡檢。

石油生產企業位于石油石化產業鏈上游，受到油價波動的直接影響，價格—利潤彈性較大。2014年下半年，油價高位跳水后持續低位震蕩，石油生產企業首先受影響，進入寒冬期。自2016年12月歐佩克國家達成近期首個減產協議以來，油價出現反彈趨勢，徘徊在55美元/桶左右。2017年5月至6月雖出現一定程度下降，但整體回升趨勢不改，年底已經突破60美元/桶。2017年11月，沙特與俄羅斯繼續加強凍產協議，供需格局進一步改善，預計國際油價上行趨勢仍將保持。

在油價回暖利好因素的驅動下，石油生產企業業績有望持續向好發展。2015年和2016年，美國西方石油公司均處于虧損狀態，主營業務利潤大幅下跌，但從2017年開始，其業績表現復蘇勢頭強勁，西方石油的主營業務利潤與凈利潤均成倍增加，分別從一季度的6億美元和1億美元增長到三季度的18億美元和8億美元。

受一體化公司控制資本支出的影響，油服行業開工鉆機數持續低迷，業績承壓。油氣服務行業獨立性相對較差，其業績依托于產業鏈上游的勘探、開發、生產領域，隨著油價回暖、上游油氣生產行業的逐步復蘇，油服行業業績漸有起色。但由于一體化公司資本支出收緊，國際巨頭埃克森美孚公司從329億美元下降到161億美元，雪佛龍公司、BP公司、康菲公司也出現不同程度下降，油服企業新增鉆機數持續低迷，美國開工鉆機數在2017年環比持續下降，壓縮了其盈利空間，因此整體上依然表現不佳。

不過，全球最大的油田技術服務公司斯倫貝謝（市值736億美元）成功抵擋住低油價沖擊，即使在低谷期的2014年和2015年依然能夠保持54億美元和21億美元的凈利潤，雖然2016年出現虧損，但2017年很快扭轉局面，保持盈利水平，三季度實現主營利潤30億美元。這一方面得益于其服務點遍布全球的規模優勢，另一方面得益于其油氣生產板塊業務的支撐。

　　煉化行業走出陰霾  優勢企業整合布局

錦州石化公司員工雪后檢查特閥。

油價中位震蕩，穩定煉化行業成本支出，我國成品油價格與國際油價聯動，助力部分煉化企業走出陰霾。煉化行業在整個石油石化產業鏈中處于中間環節，其生產成本受到原油價格影響，營業收入受到成品油價格影響。隨著2018年油價回暖，煉化企業成本會略有上升，但與此同時，在“10天+50元”的調價機制下，我國成品油價格基本實現與國際油價聯動，出現不同程度的上漲，因而煉化企業的營業收入端亦會出現回升，這將有助于一些規模較大、管理精細的煉化企業走出低谷期。

煉化行業產能過剩制約行業發展，但部分優勢企業開始整合產業布局。目前，國內煉油產能過剩情況加劇，2016年，我國成品油需求量為3.15億噸，合理配置的產能應為6.1億噸（按照80%的開工率和65%的成品油獲得率計算），而2016年實際產能為7.2億噸，過剩1.1億噸，這嚴重限制了煉化行業的優化升級。在國家供給側結構性改革的要求下，由一些大型企業的牽頭，煉化行業有望進一步整合，提升供給質量，優化行業結構。

國家穩步放開油權，大型煉化民企整合有利于增強行業競爭力。“上游供給暢通”對于煉化企業的業績和轉型至關重要。2015年發改委允許地方煉廠在淘汰落后產能或建設一定規模儲氣設施的基礎上使用進口原油，商務部數據顯示，計劃2018年原油非國營進口量1.4242億噸，第一批為1.2億噸，32家地方煉廠獲批9045萬噸，占總額的75%。油權的放開一定程度上滿足了地煉需求，同時也有助于其結構升級。此外，煉化企業對原料和成品油的價格彈性大，那些規模小、一體化程度低的企業極易受到油價沖擊。國外的煉化企業在長期發展過程中，都逐漸向一體化企業過渡，因而在國際上純粹的煉化大型企業十分鮮見。在油權逐步放開的趨勢下，國內一些大型煉化民企自發整合，將有望增強行業競爭力、優化產能。例如，目前國內最大的民營煉化集團“山東地煉集團”，旗下整合了39家中小型煉廠，2017年合計產能1.3356億噸，其中“東明石化”“墾利石化”等都已獲得原油進口權和使用權的配額。這樣的整合不僅強化了上游供給優勢，也加強了規模優勢和加工優勢，使其整體競爭力大大增強。

　　儲運銷售運營靈活  應對低油價優勢大

西部管道公司哈密集氣站。

儲運銷售企業運營機動靈活，利于應對油價震蕩。儲運銷售企業無論是在中國或美國，其規模相比其他子行業較小，國際油價震蕩時調整銷售情況較容易。因此，儲運銷售企業對于國際油價的波動并不十分敏感。以我國的泰山石油、廣聚能源和美國的太陽石油、麥格里基礎設施公司為代表，受益于成品油需求穩定，油價波動對銷量影響不大，2017年儲運銷售公司業績穩中有升。

從中國和美國成品油銷售量來看，2010年以來，無論國際油價如何變化，成品油的消費量都呈現出增長趨勢。美國2013年至2016年的石油消費量都保持上升趨勢。2017年國際油價逐步回溫，成品油的消費情況應保持正常水平。我國石油消費的情況相對更為穩定，因為對成品油存在的剛性需求，油價變化對于成品油消費量的影響并不明顯。

從銷售加油站的數量來看，中國加油站的總數在2014年油價大跌時并未表現出明顯的下降趨勢；而在油價震蕩和回暖時期，加油站的數量也保持穩中有增。由于美國成品油價格與國際油價關系密切，其終端加油站數量在2014年國際油價大跌時確實有較為明顯的下跌趨勢，但在油價不斷回暖的過程中也逐步出現了數量回升的情況。2017年油價逐步恢復60美元/桶左右，加油站的數量與上一年相比有下降趨勢，但很快恢復穩定水平。美國大部分加油站均為民營企業，油價上升或下跌帶來的負面影響由產業末端的小企業承擔，石油需求量保持一定水平時大部分加油站保持正常運營，其數量均會保持正常水平。

對于銷售企業來說，成品油的產量保持上升趨勢，主要終端銷售的加油站數量也保持上升趨勢，所以油價變化對于儲運銷售的企業影響小于其他產業。并且這些企業體量小，調整運營模式或及時止損的難度相對較低。總之，儲運銷售企業的靈活性較高，在油價處于低位時有較大優勢，受到的影響相對較小。

　　一體化企業資產大  規模效應突出顯著

北京銷售公司魯谷加油站員工為車輛加油。

一體化企業規模效應突顯，產業鏈業務管理調整能力強，中低油價下確保利潤穩定。面對低油價，一些一體化企業會戰略性選擇減少石油生產和勘探產業的投資，減少油氣服務支出，或者增加煉化的投資，以低成本生產成品油，以保證企業的正常收益。而在高油價時，一體化企業可以將發展重點集中于上游利潤較高的產業。同時，一體化企業擁有完整的產業鏈業務，在面對油價震蕩時可以實時調整業務分配。

面對油價震蕩時，企業戰略主要有兩類。第一是將上游投資重點放在了液化天然氣（LNG）領域的勘探開發上，以替代資源的勘探開發和銷售獲得利潤，而油價恢復時再繼續進行石油資源的勘探和開發。例如，在2016年國際油價表現出持續上漲態勢時，雪佛龍對于LNG項目的投資縮減了16.4%，轉而投入下游的項目中，企業2015年相比2016年下游產業投資的增長速度為7.7%。第二是調整產業鏈整體的投資。2015年，埃克森美孚在上游的投資完全轉移到了下游，上游投資收益相比2014年減少了74.2%，下游的投資收益卻上漲了115.3%。

除此之外，更多國際大企業對各產業鏈的發展進行了全面的戰略規劃，以應對可能的油價波動。在生產勘探領域，重視天然氣的勘探開采。天然氣作為石油的替代資源，很多企業將投資石油和天然氣按比例形成了投資組合，以保證油價波動時仍然可以為石油企業帶來利潤。同時，勘探開發區域縮小化，因為大面積的勘探區域意味著更高的成本，卻不能保證更多收益，尤其是在油價震蕩時更應注意這一點。最重要的是不斷推進技術發展，只有生產成本降低才能更好地應對國際油價變化。例如，沙特阿拉伯等產油國能夠以不到10美元的成本生產一桶油，美國企業生產一桶油的平均成本大約為36美元，相比我國企業具備一定的優勢，受國際油價下跌的影響也小于我國石油企業。在煉化和銷售業務上，重點與航空、汽車企業合作，開發新的商業模式，以保證市場中穩定的成品油需求。面對高油價時，只要保證大部分正常的石油需求就不會對企業中下游業務的業績造成大的影響。

無論是中國或是美國的一體化企業，普遍都是石油行業的龍頭企業，這些企業不但資產量大、承壓能力強，而且相對于其他細分產業的企業具有規模優勢，勘探或煉化成本相對較低，同時產業鏈比較完整，可以及時調整企業的業務方向。在油價處于高位時能夠重點發展石油生產和勘探業務；在油價較低時可以利用煉化成本低而調整業務方向。總之，一體化企業在石油行業中優勢非常明顯，這得益于大企業的資金量充足和生產的規模優勢，但更為重要的是一體化企業具備調整產業鏈結構、明確不同油價下重點發展產業的能力。

（作者：呂鑫，為北京理工大學能源與環境政策研究中心副教授，原載北京理工大學學報（社會科學版）2018年第二期）