75年來一直處于機密狀態(tài)的沙特“石油業(yè)績”終于揭開了面紗。沙特國有石油巨頭沙特阿美(Saudi Aramco)于4月1日在其國際債券募集說明書中公布了2018年業(yè)績情況，超過1000億美元的利潤規(guī)模讓一眾同業(yè)競爭對手望塵莫及，成為全球最賺錢的公司。業(yè)內(nèi)認為，沙特阿美首次公開財務(wù)狀況，是在為首次公開募股(IPO)鋪路。

　　去年表現(xiàn)遠超業(yè)界同行

鑒于沙特阿美連番推遲上市計劃，加上日前宣布691億美元收購石化巨頭沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司(Sabic)70%戰(zhàn)略股權(quán)，市場對其企業(yè)估值規(guī)模有所保留，這讓沙特略感不安。隨著國際債券發(fā)行在即，同時也為IPO鋪路，沙特最終決定公開沙特阿美的石油業(yè)績，以平息行業(yè)對這個保守的國有油企的各種猜測。

《華爾街日報》報道稱，這份長達470頁的國際債券募集說明書包含了沙特阿美過去3年的業(yè)績數(shù)據(jù)。其中，去年該公司實現(xiàn)了1111億美元的凈利潤，是美國科技巨頭蘋果業(yè)績的1.8倍、美國最大石油公司?？松梨诘?倍多。此外，沙特阿美去年稅息折舊及攤銷前利潤達到2240億美元，超過歐盟28個成員國的軍事預(yù)算總額。

值得一提的是，沙特阿美的利潤表現(xiàn)與起伏的國際油價聯(lián)系緊密。國際債券募集說明書中顯示，沙特阿美2016年凈利潤大幅下降，約132億美元，當(dāng)年1月油價跌至每桶31.9美元的平均月度低點；而在油價升至每桶80美元以上的2018年，該公司利潤增長了近9倍。

據(jù)了解，沙特阿美計劃今年第二季度在國際市場上首次發(fā)行債券，預(yù)計籌資100億美元，旨在為Sabic股權(quán)收購交易提供資金，其預(yù)計2020年完成這筆交易。但業(yè)內(nèi)普遍認為，沙特阿美是在利用發(fā)行國際債券來測試市場情緒和基金經(jīng)理的購買意愿，為其未來上市獲得更多的支持砝碼。《紐約時報》指出，沙特阿美希望在首次國際債券發(fā)行之前獲得更多市場關(guān)注。

沙特阿美財務(wù)主管Motassim A. Al-Ma’ashouq表示：“鑒于我們‘堡壘般’的地位，實際上根本不需要依靠債券市場來為收購交易提供資金。”彭博社指出，這似乎預(yù)示著沙特阿美發(fā)行國際債券并非以籌資為目的，究其根本還是為了兩年后的IPO提前鋪路。此外，財務(wù)狀況首次公開可能促使沙特阿美的企業(yè)估值超過分析師普遍預(yù)估的1萬億—1.5萬億美元，不過仍低于沙特王儲2萬億美元的潛在目標。

隨著沙特阿美去年業(yè)績公開，國際信用評級機構(gòu)首次對其進行評級。穆迪和惠譽分別對其做出了“A1”和“A+”的信貸評級，均強調(diào)沙特政府嚴重依賴沙特阿美石油收入并掌控后者年度預(yù)算支持的現(xiàn)狀，是制約其信貸評級的主因。

穆迪表示，沙特阿美擁有最高“AAA”信貸評級持有人的許多特征，如相對較高的現(xiàn)金流量債務(wù)比(比率越高承擔(dān)債務(wù)的能力越強)、龐大的生產(chǎn)能力、市場領(lǐng)導(dǎo)力以及沙特位居全球前列的碳氫化合物儲量規(guī)模等，但由于該公司與政府之間緊密的聯(lián)系，其信貸評級只能被限制在“A1”。

惠譽也做出了同樣的解釋，稱沙特阿美“高產(chǎn)量、高儲備、低成本和非常保守的財務(wù)狀況”使其本可以擁有“AA+”的獨立信貸評級，但是由于沙特政府對該公司生產(chǎn)、稅收以及股息水平帶來不容忽視的影響力，評級只能限制在“A+”。

消息人士透露，摩根大通和摩根士丹利是沙特阿美聘請的負責(zé)國際債券發(fā)行的兩大首席顧問，并從4月1日開始就美元計價債券舉行路演，此次債券發(fā)行可能包括30年的長期債券，同時有望使沙特阿美在全球金融市場中的地位“更上一層樓”。

　　“神秘面紗”只掀開一角

雖然沙特阿美的年度利潤讓行業(yè)震驚，但由于并未提供可供參考的具體細節(jié)，致使市場和投資者仍持疑問態(tài)度。《金融時報》撰文稱，沙特阿美的“神秘面紗”只掀開了一角，要成功IPO仍有許多問題待解決。對該公司而言，從傳統(tǒng)的以石油開發(fā)生產(chǎn)為單一核心業(yè)務(wù)的國有企業(yè)，轉(zhuǎn)變?yōu)槭蜔捇唾Q(mào)易一體化的國際型上市公司，勢必要進行顛覆性調(diào)整，同時還會面臨重大挑戰(zhàn)。

事實上，如果沙特阿美希望順利上市并將自己定位為?？松梨诨驓づ七@樣的國際巨頭，不僅僅要公開利潤和收入情況，更要讓市場和投資者了解每筆支出的具體內(nèi)容和方向以及可能帶來的任何風(fēng)險。截至目前，沙特阿美仍需要向沙特政府支付一定比例的股息，而其收入仍是支撐沙特財政收入的主要來源。

能源咨詢公司伍德麥肯茲分析師Norman Valentine表示，沙特阿美相比同行擁有較小的杠桿率，其經(jīng)營現(xiàn)金流總量比總債務(wù)大4.5倍，而大多數(shù)能源巨頭還大不過1倍。此外，沙特阿美包括天然氣和凝析油在內(nèi)的總產(chǎn)量可達到1360萬桶/日石油當(dāng)量。“盡管沙特阿美擁有業(yè)內(nèi)最強勁的資產(chǎn)負債表，但關(guān)鍵問題是，其在完成了稅收、政府股息以及債務(wù)方面的支付之后，還能為業(yè)務(wù)擴張留下多少現(xiàn)金流？”

彭博社匯編數(shù)據(jù)顯示，沙特阿美每提取一桶原油的稅前成本為7.5美元，遠遠領(lǐng)先于國際石油巨頭平均30美元的開采成本，目前殼牌約38美元/桶、道達爾約31美元/桶。但根據(jù)沙特阿美公開的數(shù)據(jù)，其去年每桶原油的實際成本約26美元，高稅率和高股息是導(dǎo)致這一結(jié)果的主因。

湯森路透金融與風(fēng)險部門Refinitiv指出，雖然2017年沙特阿美的原油生產(chǎn)稅已經(jīng)從85%降至50%，但石油行業(yè)過去5年的平均稅率僅為33.3%。此外，沙特阿美唯一股東沙特政府十分依賴其股息支付。2017年，沙特政府獲得了高達500億美元的股息，2018年油價開始上漲時則達到了580億美元。

值得關(guān)注的是，沙特政府對沙特阿美股息支付并沒有明確評估標準和固定比例。沙特阿美國際債券發(fā)行說明書披露，2015—2017年間，沙特政府將近70%的收入都來自沙特阿美，其3月時還剛剛達成了一筆330億美元的政府股息支付，其中200億美元屬于“特別股息”，但并未就此作出說明且沒有公布具體細節(jié)。