75年來一直處于機(jī)密狀態(tài)的沙特“石油業(yè)績(jī)”終于揭開了面紗。沙特國(guó)有石油巨頭沙特阿美(Saudi Aramco)于4月1日在其國(guó)際債券募集說明書中公布了2018年業(yè)績(jī)情況，超過1000億美元的利潤(rùn)規(guī)模讓一眾同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手望塵莫及，成為全球最賺錢的公司。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，沙特阿美首次公開財(cái)務(wù)狀況，是在為首次公開募股(IPO)鋪路。

　　去年表現(xiàn)遠(yuǎn)超業(yè)界同行

鑒于沙特阿美連番推遲上市計(jì)劃，加上日前宣布691億美元收購(gòu)石化巨頭沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司(Sabic)70%戰(zhàn)略股權(quán)，市場(chǎng)對(duì)其企業(yè)估值規(guī)模有所保留，這讓沙特略感不安。隨著國(guó)際債券發(fā)行在即，同時(shí)也為IPO鋪路，沙特最終決定公開沙特阿美的石油業(yè)績(jī)，以平息行業(yè)對(duì)這個(gè)保守的國(guó)有油企的各種猜測(cè)。

《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道稱，這份長(zhǎng)達(dá)470頁(yè)的國(guó)際債券募集說明書包含了沙特阿美過去3年的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)。其中，去年該公司實(shí)現(xiàn)了1111億美元的凈利潤(rùn)，是美國(guó)科技巨頭蘋果業(yè)績(jī)的1.8倍、美國(guó)最大石油公司埃克森美孚的5倍多。此外，沙特阿美去年稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)達(dá)到2240億美元，超過歐盟28個(gè)成員國(guó)的軍事預(yù)算總額。

值得一提的是，沙特阿美的利潤(rùn)表現(xiàn)與起伏的國(guó)際油價(jià)聯(lián)系緊密。國(guó)際債券募集說明書中顯示，沙特阿美2016年凈利潤(rùn)大幅下降，約132億美元，當(dāng)年1月油價(jià)跌至每桶31.9美元的平均月度低點(diǎn)；而在油價(jià)升至每桶80美元以上的2018年，該公司利潤(rùn)增長(zhǎng)了近9倍。

據(jù)了解，沙特阿美計(jì)劃今年第二季度在國(guó)際市場(chǎng)上首次發(fā)行債券，預(yù)計(jì)籌資100億美元，旨在為Sabic股權(quán)收購(gòu)交易提供資金，其預(yù)計(jì)2020年完成這筆交易。但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，沙特阿美是在利用發(fā)行國(guó)際債券來測(cè)試市場(chǎng)情緒和基金經(jīng)理的購(gòu)買意愿，為其未來上市獲得更多的支持砝碼。《紐約時(shí)報(bào)》指出，沙特阿美希望在首次國(guó)際債券發(fā)行之前獲得更多市場(chǎng)關(guān)注。

沙特阿美財(cái)務(wù)主管Motassim A. Al-Ma’ashouq表示：“鑒于我們‘堡壘般’的地位，實(shí)際上根本不需要依靠債券市場(chǎng)來為收購(gòu)交易提供資金。”彭博社指出，這似乎預(yù)示著沙特阿美發(fā)行國(guó)際債券并非以籌資為目的，究其根本還是為了兩年后的IPO提前鋪路。此外，財(cái)務(wù)狀況首次公開可能促使沙特阿美的企業(yè)估值超過分析師普遍預(yù)估的1萬億—1.5萬億美元，不過仍低于沙特王儲(chǔ)2萬億美元的潛在目標(biāo)。

隨著沙特阿美去年業(yè)績(jī)公開，國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)首次對(duì)其進(jìn)行評(píng)級(jí)。穆迪和惠譽(yù)分別對(duì)其做出了“A1”和“A+”的信貸評(píng)級(jí)，均強(qiáng)調(diào)沙特政府嚴(yán)重依賴沙特阿美石油收入并掌控后者年度預(yù)算支持的現(xiàn)狀，是制約其信貸評(píng)級(jí)的主因。

穆迪表示，沙特阿美擁有最高“AAA”信貸評(píng)級(jí)持有人的許多特征，如相對(duì)較高的現(xiàn)金流量債務(wù)比(比率越高承擔(dān)債務(wù)的能力越強(qiáng))、龐大的生產(chǎn)能力、市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)力以及沙特位居全球前列的碳?xì)浠衔飪?chǔ)量規(guī)模等，但由于該公司與政府之間緊密的聯(lián)系，其信貸評(píng)級(jí)只能被限制在“A1”。

惠譽(yù)也做出了同樣的解釋，稱沙特阿美“高產(chǎn)量、高儲(chǔ)備、低成本和非常保守的財(cái)務(wù)狀況”使其本可以擁有“AA+”的獨(dú)立信貸評(píng)級(jí)，但是由于沙特政府對(duì)該公司生產(chǎn)、稅收以及股息水平帶來不容忽視的影響力，評(píng)級(jí)只能限制在“A+”。

消息人士透露，摩根大通和摩根士丹利是沙特阿美聘請(qǐng)的負(fù)責(zé)國(guó)際債券發(fā)行的兩大首席顧問，并從4月1日開始就美元計(jì)價(jià)債券舉行路演，此次債券發(fā)行可能包括30年的長(zhǎng)期債券，同時(shí)有望使沙特阿美在全球金融市場(chǎng)中的地位“更上一層樓”。

　　“神秘面紗”只掀開一角

雖然沙特阿美的年度利潤(rùn)讓行業(yè)震驚，但由于并未提供可供參考的具體細(xì)節(jié)，致使市場(chǎng)和投資者仍持疑問態(tài)度。《金融時(shí)報(bào)》撰文稱，沙特阿美的“神秘面紗”只掀開了一角，要成功IPO仍有許多問題待解決。對(duì)該公司而言，從傳統(tǒng)的以石油開發(fā)生產(chǎn)為單一核心業(yè)務(wù)的國(guó)有企業(yè)，轉(zhuǎn)變?yōu)槭蜔捇唾Q(mào)易一體化的國(guó)際型上市公司，勢(shì)必要進(jìn)行顛覆性調(diào)整，同時(shí)還會(huì)面臨重大挑戰(zhàn)。

事實(shí)上，如果沙特阿美希望順利上市并將自己定位為埃克森美孚或殼牌這樣的國(guó)際巨頭，不僅僅要公開利潤(rùn)和收入情況，更要讓市場(chǎng)和投資者了解每筆支出的具體內(nèi)容和方向以及可能帶來的任何風(fēng)險(xiǎn)。截至目前，沙特阿美仍需要向沙特政府支付一定比例的股息，而其收入仍是支撐沙特財(cái)政收入的主要來源。

能源咨詢公司伍德麥肯茲分析師Norman Valentine表示，沙特阿美相比同行擁有較小的杠桿率，其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流總量比總債務(wù)大4.5倍，而大多數(shù)能源巨頭還大不過1倍。此外，沙特阿美包括天然氣和凝析油在內(nèi)的總產(chǎn)量可達(dá)到1360萬桶/日石油當(dāng)量。“盡管沙特阿美擁有業(yè)內(nèi)最強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表，但關(guān)鍵問題是，其在完成了稅收、政府股息以及債務(wù)方面的支付之后，還能為業(yè)務(wù)擴(kuò)張留下多少現(xiàn)金流？”

彭博社匯編數(shù)據(jù)顯示，沙特阿美每提取一桶原油的稅前成本為7.5美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于國(guó)際石油巨頭平均30美元的開采成本，目前殼牌約38美元/桶、道達(dá)爾約31美元/桶。但根據(jù)沙特阿美公開的數(shù)據(jù)，其去年每桶原油的實(shí)際成本約26美元，高稅率和高股息是導(dǎo)致這一結(jié)果的主因。

湯森路透金融與風(fēng)險(xiǎn)部門Refinitiv指出，雖然2017年沙特阿美的原油生產(chǎn)稅已經(jīng)從85%降至50%，但石油行業(yè)過去5年的平均稅率僅為33.3%。此外，沙特阿美唯一股東沙特政府十分依賴其股息支付。2017年，沙特政府獲得了高達(dá)500億美元的股息，2018年油價(jià)開始上漲時(shí)則達(dá)到了580億美元。

值得關(guān)注的是，沙特政府對(duì)沙特阿美股息支付并沒有明確評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和固定比例。沙特阿美國(guó)際債券發(fā)行說明書披露，2015—2017年間，沙特政府將近70%的收入都來自沙特阿美，其3月時(shí)還剛剛達(dá)成了一筆330億美元的政府股息支付，其中200億美元屬于“特別股息”，但并未就此作出說明且沒有公布具體細(xì)節(jié)。