2019年的油價(jià)走勢是延續(xù)2018年的下跌，還是在當(dāng)前油價(jià)水平上運(yùn)行，抑或是能夠走出反彈行情，在較當(dāng)前油價(jià)更高的價(jià)位平穩(wěn)運(yùn)行？可謂是仁者見仁，智者見智，難以有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)答案。”

波瀾壯闊的2018年國際石油市場已經(jīng)成為過去。這一年中，布倫特從年初的66.87美元/桶上漲到10月3日最高的86.74美元/桶，漲幅29.71%，WTI同樣從60.42美元/桶上漲到最高的76.9美元/桶，漲幅27.28%。

然而，歐佩克受來自美國壓力等影響，國家原油價(jià)格在達(dá)到年度高點(diǎn)之后出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)而呈現(xiàn)出快速下滑，布倫特在2018年12月26日創(chuàng)出年度最低的49.93美元/桶，與年度高點(diǎn)相比下跌42.4%，同期的WTI則下滑至年度最低的42.36美元/桶，下跌44.92%。臨近年末，受歐佩克達(dá)成新的減產(chǎn)協(xié)議影響，略有上漲，但未能挽回國際原油市場的頹勢，到年末，布倫特收盤53.8美元/桶，WTI收盤45.41美元/桶，全年分別下跌19.55%和24.84%，全年波動(dòng)幅度分別為73.72%、81.54%。

國際油價(jià)的劇烈變化引發(fā)了對國際原油市場新的熱烈討論。應(yīng)該說，國際油價(jià)在2016年達(dá)到上一輪油價(jià)的低點(diǎn)而出現(xiàn)上漲之后，雖然國際原油市場產(chǎn)能過剩和歐佩克減產(chǎn)并沒有根本性的轉(zhuǎn)變，但依然保持了較為強(qiáng)勁的上漲趨勢。特別是2018年受中東地區(qū)因素影響，國際油價(jià)創(chuàng)出了2016年以來的新高。而實(shí)際情況卻恰恰出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，出乎大多數(shù)市場參與者和經(jīng)常進(jìn)行油價(jià)預(yù)測的國際機(jī)構(gòu)的預(yù)料。油價(jià)的快速下跌，也觸發(fā)了聯(lián)合石化出現(xiàn)原油期貨交易巨額虧損的事件。這是被爆出的唯一案例，但應(yīng)該不是在本輪油價(jià)劇烈下跌過程中產(chǎn)生虧損的僅有的一例。

對于國際油價(jià)的劇烈變化，我們必須認(rèn)清當(dāng)前的國際油價(jià)，無論是布倫特，還是WTI，都是期貨市場交易的結(jié)果。供求關(guān)系雖然依然是國際市場的基礎(chǔ)性因素，但是期貨交易已經(jīng)受到美國貨幣政策和交易者自身因素的深刻影響，供求關(guān)系已經(jīng)不再?zèng)Q定國際原油期貨的價(jià)格。如果非要將原油供需關(guān)系作為決定油價(jià)的根本性因素，那么也不是供需總量起決定性作用，而是供需的邊際量變化對油價(jià)起著更為突出的作用。這依然是通過交易者預(yù)期、交易者情緒變化等交易者自身因素在起作用。

對于本輪油價(jià)出現(xiàn)的劇烈下跌，我們認(rèn)為是“利多出盡是利空”的結(jié)果。美聯(lián)儲(chǔ)自啟動(dòng)加息和縮表以來，美國的貨幣政策進(jìn)入緊縮周期，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間已經(jīng)升至2.25%至2.5%的水平，美元保持強(qiáng)勢，資金成本持續(xù)增加的累積效應(yīng)，最終導(dǎo)致了原油期貨市場非商業(yè)性交易者的大規(guī)模離場。其次，為抵消卡舒吉事件的影響，沙特出人意料的實(shí)施了大規(guī)模原油增產(chǎn)，并快速上升至1100萬桶/日以上，成為油價(jià)下跌的重要推手。與此同時(shí)，美國和俄羅斯的原油產(chǎn)量均超過1100萬桶/日，創(chuàng)出歷史新高。再加之美國在全球范圍內(nèi)挑起貿(mào)易摩擦，國際經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長的預(yù)期不再。原油市場供應(yīng)側(cè)寬松加劇，需求側(cè)難見增長。在這些因素的綜合作用下導(dǎo)致市場預(yù)期出現(xiàn)劇烈反轉(zhuǎn)，最終觸發(fā)了油價(jià)的劇烈下跌。

2019年的油價(jià)走勢是延續(xù)2018年的下跌，還是在當(dāng)前油價(jià)水平上運(yùn)行，抑或能夠走出反彈平穩(wěn)運(yùn)行？難以有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)答案。我們可以對影響2019年的主要因素進(jìn)行梳理分析。

首先，國際原油市場的基本面依然是供大于求，且短期內(nèi)難以改變。一方面，歐佩克+已達(dá)成了減產(chǎn)120萬桶/日的協(xié)議，這本身就說明原油的產(chǎn)能仍然處于過剩狀態(tài)，而構(gòu)成所謂石油鐵三角的沙特、俄羅斯和美國的原油產(chǎn)量均已突破1100萬桶/日，達(dá)到歷史新高，沙特和俄羅斯雖然是歐佩克+減產(chǎn)的協(xié)議方，但美國并沒有加入減產(chǎn)協(xié)議，在國際原油市場的供應(yīng)方爭奪市場份額的情況下，沙特、俄羅斯和美國之間存在競爭性關(guān)系，這將導(dǎo)致歐佩克+執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議的真實(shí)效果存在不確定性。另一方面，全球貿(mào)易摩擦還沒有出現(xiàn)明顯的暫緩跡象，國際貨幣基金組織、世界銀行、經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織，以及高盛、穆迪等國際機(jī)構(gòu)均已經(jīng)下調(diào)2019年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，歐佩克、國際能源署、美國能源署等國際機(jī)構(gòu)也相應(yīng)下調(diào)了原油消費(fèi)增長的預(yù)期。雖然有越來越多的期貨研究分析機(jī)構(gòu)緊盯美國等西方經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家的原油庫存變化，并以此對原油價(jià)格變化進(jìn)行解釋和判斷，但歸根結(jié)底，原油庫存的變化是一種短期因素，對油價(jià)的影響僅僅具有短期效應(yīng)。除非全球主要經(jīng)濟(jì)體的原油庫存設(shè)施和庫容出現(xiàn)明顯的增加。

其次，美元強(qiáng)勢對油價(jià)上漲具有明顯的抑制作用。美元指數(shù)在2018年保持了相對強(qiáng)勢，全年上漲4.2%，美國的貨幣政策仍然處于加息和縮表的貨幣緊縮通道，雖美聯(lián)儲(chǔ)對貨幣政策的變化開始由鷹轉(zhuǎn)鴿，但市場預(yù)計(jì)2019年將繼續(xù)加息兩次，聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間將到達(dá)2.75%-3%的水平，這無疑將使美元繼續(xù)保持強(qiáng)勢。同時(shí)，美國的經(jīng)濟(jì)增長雖然在諸多影響一下面臨下滑的風(fēng)險(xiǎn)，但按照國際貨幣基金組織的預(yù)測，美國的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期為2.5%，遠(yuǎn)高于歐元區(qū)的1.7%、日本的1%，在發(fā)達(dá)國家之中經(jīng)濟(jì)增速最高，這也將助漲美元的強(qiáng)勢。因此，從美元購買力的角度看，以美元標(biāo)價(jià)的國際原油價(jià)格將會(huì)受到美元價(jià)值強(qiáng)勢的影響，對油價(jià)的上漲起到抑制作用。

再次，石油勘探開發(fā)成本上升限制了油價(jià)的下跌空間。石油資源經(jīng)過近幾十年的工業(yè)化開采，已經(jīng)逐漸走向劣質(zhì)化的通道，導(dǎo)致石油勘探開發(fā)業(yè)務(wù)從陸地轉(zhuǎn)向海上，從常規(guī)資源轉(zhuǎn)向非常規(guī)資源，從石油實(shí)施相對完善的地區(qū)轉(zhuǎn)向非常缺乏的地區(qū)，這都加大了石油勘探開發(fā)的成本。美國石油產(chǎn)量增長幾乎完全來源于頁巖油的增長，其占美國石油總產(chǎn)量的比重已經(jīng)超過60%，但普遍認(rèn)可的頁巖油開采成本在50美元/桶左右；俄羅斯的石油產(chǎn)量要保持長期增長需要向東西伯利亞地區(qū)發(fā)展。這些因素都不利于油價(jià)的下跌和在低價(jià)位長期運(yùn)行。如果油價(jià)不能反彈到合理的價(jià)位，將對原油供應(yīng)產(chǎn)生較大的抑制作用，增強(qiáng)產(chǎn)油國限產(chǎn)保價(jià)的決心。

最后，多重不確定性因素深刻影響國際石油市場。突發(fā)事件始終是國際石油市場的最大擾動(dòng)因素，而2019年所面臨的潛在突發(fā)事件眾多。主要包括：以應(yīng)對氣候變化為主要目標(biāo)而對汽油、柴油、燃料油等石油產(chǎn)品提高燃油稅和加征碳稅所引發(fā)的法國“黃背心”運(yùn)動(dòng)，是否會(huì)繼續(xù)在歐洲地區(qū)蔓延而最終動(dòng)搖新能源和可再生能源替代政策；歐佩克作為曾經(jīng)的國際石油市場的壟斷組織，如何應(yīng)對卡塔爾的退出，作為歐佩克領(lǐng)頭羊的沙特如何考慮該國際組織未來的作用，歐佩克如何實(shí)施內(nèi)部運(yùn)行和決策機(jī)制改革，提升運(yùn)行效率和所達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行效果，以及如何提升與俄羅斯等非歐佩克成員國的協(xié)作，特別是能否將美國拉入?yún)f(xié)調(diào)范圍；作為目前原油產(chǎn)量均超過1100萬桶/日的沙特、俄羅斯、美國如何拋棄政治歧見，相互協(xié)調(diào)彼此的立場，共同應(yīng)對國際石油市場當(dāng)前供過于求的矛盾和變化。這些因素中，任何一個(gè)因素的變化都將對國際石油市場的運(yùn)行產(chǎn)生重大影響，引起油價(jià)的波動(dòng)。如果其中的某些因素產(chǎn)生共振，則將會(huì)加劇油價(jià)的變動(dòng)。

總之，2019年的國際石油市場，目前看來唯一能夠確定的是供大于求的基本面和美元保持強(qiáng)勢，但同時(shí)存在諸多的不確定性因素將對國際石油市場產(chǎn)生擾動(dòng)。而受石油資源劣質(zhì)化影響，石油勘探開發(fā)成本呈上升趨勢，特別是美國石油產(chǎn)量增長主要來源于頁巖油的現(xiàn)實(shí)，使油價(jià)不具備長期在50美元/桶以下運(yùn)行的基礎(chǔ)，保持在60至70美元/桶的區(qū)間運(yùn)行將符合產(chǎn)油國和石油消費(fèi)國的基本訴求，使產(chǎn)油國能夠獲取穩(wěn)定的石油收益，消費(fèi)國能夠穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境和國際收支狀況，有利于維持世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行。（作者：馮保國 能源研究者；組稿 劉寧潔）