OPEC對世界石油市場的影響正逐漸減弱。新興的頁巖油氣供應(yīng)和行將大量開采的巴西與西非遠海鹽下石油，削弱了OPEC通過減產(chǎn)縮緊市場供應(yīng)的能力。當(dāng)前的頁巖生產(chǎn)商具有充足的鉆井未完井，假設(shè)OPEC通過減產(chǎn)將布倫特原油價格提升至75美元/桶，頁巖生產(chǎn)商可能迅速提高產(chǎn)量使市場回到供應(yīng)略大于需求的狀態(tài)。當(dāng)前OPEC已經(jīng)無法通過縮緊市場供應(yīng)實現(xiàn)2011年-2014年那樣的高油價。

昔日通過禁運掌控市場

1960年9月，占世界原油出口80%的沙特、委內(nèi)瑞拉、科威特、卡塔爾與伊朗的代表在巴格達與伊拉克官員會面，成立OPEC。1967年6月6日，以色列與埃及、敘利亞、約旦間“六日戰(zhàn)爭”爆發(fā)。次日阿拉伯陣營對以色列友好國家實施禁運，致使中東到美國與英國的石油運輸停擺。然而，此后美國國內(nèi)產(chǎn)量激增100萬桶/日，很大程度抵消了中東石油在全球市場上的暫時斷供。同年9月，禁運被取消，世界在短時間內(nèi)經(jīng)歷了另一次石油供應(yīng)過剩。

美國石油產(chǎn)量在1970年達到當(dāng)時的峰值，隨后備用產(chǎn)能持續(xù)下降，原油產(chǎn)量在30年內(nèi)下降約45%。市場從供應(yīng)過剩轉(zhuǎn)向供應(yīng)緊縮。

敘利亞與埃及在1973年10月6日攻擊以色列。10月19日戰(zhàn)爭尚未結(jié)束時，尼克松政府向以色列提供了22億美元的軍事援助計劃。阿拉伯國家則通過暫停向支持以色列的國家運輸石油做出回應(yīng)。此次禁運使國際石油貿(mào)易減少了14%，美國汽油價格在幾個月內(nèi)上漲了40%。

　　美國頁巖油“攪局”

通過水力壓裂與水平鉆井，從致密地層中生產(chǎn)大量原油是美國過去十年原油產(chǎn)量增長的主要原因。美國原油產(chǎn)量從2010年1月的5390千桶/日增加到2014年12月的9467千桶/日。美國原油凈進口從2010年1月的8330千桶/日減少至2014年12月的7047千桶/日。美國致密地層的油氣產(chǎn)量增加引發(fā)了又一輪供應(yīng)過剩，給價格帶來下行壓力。

美國頁巖油供應(yīng)增加導(dǎo)致全球供應(yīng)過剩，原油價格暴跌，2014年6月30日布倫特價格是112.36美元/桶，到2014年11月27日，布倫特價格是72.58美元/桶，價格下跌了35.4%。OPEC成員國在維也納舉行會議，雖然一部分成員國希望減產(chǎn)以阻止原油價格下滑，但沙特推動該組織維持3000萬桶/日的生產(chǎn)目標(biāo)。OPEC成員國達到并超過了產(chǎn)量目標(biāo)，導(dǎo)致2015年初原油價格下跌至50美元/桶以下，迫使美國非常規(guī)石油生產(chǎn)商遏制成本并大幅減產(chǎn)的同時，嚴重損害了石油出口國的財政狀況。

　　OPEC成員國經(jīng)濟承壓

2014年增產(chǎn)打壓美國頁巖生產(chǎn)商后，能源出口國的金融儲備在2018年末減產(chǎn)支撐原油價格時，不如2014年減產(chǎn)前充足。2014年減產(chǎn)前，原油價格長期在100美元/桶以上，OPEC國家經(jīng)濟情況良好。2014年末開始的增產(chǎn)將原油價格保持在60美元/桶以下并持續(xù)到了2017年，較低的原油價格對OPEC國家的經(jīng)濟形成了較大的壓力。

沙特國際債券未償余額從2016年9月的149億美元上升到2018年12月的916.42億美元。IMF官員預(yù)估2019年沙特財政平衡油價需要80-85美元/桶，沙特期望的原油價格是70-80美元/桶，而2019年布倫特價格的樂觀預(yù)期是75美元/桶。雖然沙特的債券利率在國際市場上較低，但沙特可能無法接受新一輪的低油價。

　　多樣化的新興油氣產(chǎn)地

　　使油價不再完全受控于OPEC

新的非常規(guī)的油氣供應(yīng)削弱了伊朗影響全球石油市場的努力，打擊了卡特爾的壟斷，美國頁巖油氣、巴西鹽下石油、以色列利維坦天然氣田等新興的油氣供應(yīng)削弱了中東的能源影響力。

新興的油氣產(chǎn)地削減了OPEC進行油價調(diào)控的手段，新興的美國頁巖、巴西鹽下石油與印度等新興國家增長的需求對應(yīng)，降低了OPEC的市場份額占比。雖然華爾街向OPEC表示，不需要擔(dān)心美國頁巖搶占OPEC的市場份額，但就巴西與西非的鹽下石油產(chǎn)量而言，按巴西官方的估測，在2025年，巴西鹽下石油產(chǎn)量能達到現(xiàn)在美國的石油產(chǎn)量。

　　OPEC充當(dāng)機動產(chǎn)油國的角色

1971年后的十年之內(nèi)，OPEC的許多成員國開始部分或者全部國有化其石油資源。在1999年，委內(nèi)瑞拉與俄羅斯將大部分石油資源國有化，并限制外國石油公司的進入。除了伊拉克、利比亞等國家，OPEC與俄羅斯大部分石油資源由國有企業(yè)掌握，產(chǎn)量的調(diào)控十分簡單。以沙特阿美為例，沙特阿美的長期穩(wěn)定產(chǎn)能在1200萬桶左右，在2014年末開始的增產(chǎn)與2017年的減產(chǎn)中，產(chǎn)量大致在1000萬桶/日的沙特的產(chǎn)能變化在10%左右。

在假設(shè)OPEC只通過產(chǎn)量變化調(diào)節(jié)市場價格的前提下，OPEC增產(chǎn)或減產(chǎn)都無法實現(xiàn)2011-2014年那樣的高油價。

假設(shè)OPEC如2014年末那樣開始增產(chǎn)，通過低油價壓制生產(chǎn)成本高的非常規(guī)油氣生產(chǎn)商，如美國頁巖獨立生產(chǎn)商與巴西鹽下石油生產(chǎn)商。沙特的石油開采成本是4美元/桶。2019年上半年沙特阿美的利潤是469億美元，不計算升貼水的情況下，以66美元/桶的平均價格與700萬桶/日的出口量計算，原油成本是28.7美元/桶附近。二疊紀獨立生產(chǎn)商大部分的盈虧平衡點在40-46美元/桶附近。低油價能有效打壓頁巖獨立生產(chǎn)商的生產(chǎn)經(jīng)營活動。

雖然OPEC增產(chǎn)導(dǎo)致的低油價能暫時打壓美國頁巖生產(chǎn)商，但小型生產(chǎn)商具有很強的自由度。雖然在進行頁巖“淘金”的小型生產(chǎn)商的活躍鉆機數(shù)迅速減少，但小型生產(chǎn)商可以通過破產(chǎn)、兼并與重組等方式度過低油價時期。在2015年，共有44家油氣生產(chǎn)商申請保護，合并債務(wù)是174億美元。隨著原油價格在2018年回升至高位，小型生產(chǎn)商的鉆井?dāng)?shù)量迅速增加。同時2015年開始的兼并重組優(yōu)化了頁巖生產(chǎn)商的生產(chǎn)成本并促進了新技術(shù)的使用。

而OPEC等以能源為支柱產(chǎn)業(yè)的國家，國有化的石油公司需要承擔(dān)財政支出。伴隨著長期的低油價，沙特在2016年12月國際債券季度凈發(fā)行額從9月的8.13億美元上升至302.36億美元。由于沙特嚴重依賴石油公司的收入，低油價壓制非常規(guī)生產(chǎn)商并不能持續(xù)很長時間。

假設(shè)OPEC如第一次阿拉伯石油禁運一樣進行減產(chǎn)。在當(dāng)前情況下，除“OPEC＋”外的其他國家石油備用產(chǎn)能充足。美國頁巖油氣由于優(yōu)良的地理位置更容易被大量開采，而巴西與西非遠海的鹽下石油當(dāng)前只是實驗性的勘探與開采，鹽下石油的產(chǎn)能可能無法在幾個月內(nèi)投入市場。

如果OPEC通過減產(chǎn)縮減全球供應(yīng)，當(dāng)原油價格達到OPEC理想的70美元/桶以上時，美國頁巖產(chǎn)商會在3-6個月內(nèi)通過新開鉆井與完成鉆井未完井迅速填補OPEC退出的市場份額。美國頁巖小型公司在年初的理想價格是WTI　60美元/桶。

當(dāng)前OPEC可能開始充當(dāng)維持短期供需平衡的角色。在當(dāng)前中美貿(mào)易爭端導(dǎo)致的需求擔(dān)憂下，WTI可能在50-65美元/桶附近震蕩。當(dāng)WTI價格觸及50美元/桶時，OPEC可能利用自身快速產(chǎn)量調(diào)節(jié)的優(yōu)勢對外釋放減產(chǎn)消息穩(wěn)定原油價格。對于供需失衡擴大的情況，沙特通過進一步減少出口量提振原油價格。如果沙特是在OPEC中充當(dāng)機動產(chǎn)油國的角色，那么OPEC在全球原油市場中則充當(dāng)大號機動產(chǎn)油國角色。

對于數(shù)百家美國頁巖生產(chǎn)商，強調(diào)資本紀律與減產(chǎn)的必要性可能遠遠比不上華爾街切斷頁巖生產(chǎn)商的融資渠道，要求提高投資回報與關(guān)注經(jīng)營現(xiàn)金流對原油產(chǎn)量增長的抑制作用。獨立生產(chǎn)商更多的受市場價格影響，產(chǎn)量與市場價格關(guān)系密切。美國產(chǎn)量增長的價格底線可能在WTI的47-50美元/桶，在面對較低的價格與石油公司的競爭時，獨立生產(chǎn)商更傾向于使用新技術(shù)降低成本獲得更高的競爭力。

美國頁巖主產(chǎn)區(qū)二疊紀盆地的鉆井未完井從2015年1月份的1138座增加至2019年7月份的3999座。如果原油價格升高，當(dāng)前大量的鉆井未完井可能迅速投產(chǎn)，供應(yīng)量的增加可能減弱OPEC減產(chǎn)對油價的推動。對于數(shù)百家獨立生產(chǎn)商而言，在2025年美國形成新的石油壟斷前，自發(fā)的調(diào)控頁巖產(chǎn)量可能難以實現(xiàn)。(作者系前海期貨研究員)