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需求低迷疊加儲油能力告急 美油期貨價格跌破“冰點”

   2020-04-23 金融時報

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核心提示:今年的全球金融市場黑天鵝頻飛。本周伊始,紐約商品交易所5月交割的西德州中質(zhì)原油(WTI)期貨價格跌破冰點進(jìn)

今年的全球金融市場“黑天鵝”頻飛。本周伊始,紐約商品交易所5月交割的西德州中質(zhì)原油(WTI)期貨價格跌破“冰點”進(jìn)入負(fù)值區(qū)域,讓全球投資者再一次見證了歷史。北京時間4月21日凌晨2時30分,WTI 5月原油期貨結(jié)算價收報負(fù)37.63美元/桶,每桶暴跌55.90美元,跌幅305.97%。事實上,在本周美油跌入負(fù)值之前,自1月份開始國際油價就持續(xù)震蕩下行,即使石油輸出國組織(OPEC)與俄羅斯等非OPEC國家組成的“OPEC+”重啟減產(chǎn)協(xié)議,也沒能對油價帶來太多提振。業(yè)內(nèi)人士表示,分析本輪油價下跌,要從石油儲存、運輸成本和供需關(guān)系兩方面看。

  海外疫情持續(xù)蔓延石油儲存、運輸成本大幅上升

在新冠肺炎疫情帶來的一系列影響下,運輸、存儲原油的成本正在大幅提升,這是美油跌至負(fù)值的直接原因。

人們常說的“國際油價”,并不是石油現(xiàn)貨價格,而是國際原油期貨主力合約的結(jié)算價格,期貨與股票類似,但不同的是,期貨合約的生存周期是有限的,不能像股票一樣長期持有,到合約最后交易日就要交割。北京時間4月22日凌晨,美國原油5月期貨協(xié)議將過期,如果在此之前不選擇平倉,那么就將進(jìn)入實物交割階段。而實物交割必然要涉及運輸和儲存,在需求不足的情況下,儲存成本對石油生產(chǎn)商的影響尤其顯著。

目前,全球的石油儲存空間已經(jīng)捉襟見肘。IHS Markit預(yù)計,按照當(dāng)前的供求情況,2020年上半年原油庫存將增加18億桶,剩余的存儲空間估計僅有16億桶,屆時生產(chǎn)商將被迫減產(chǎn),因為到6月份,就將沒有空間來存放無人需要的石油。這帶來了原油儲存成本的飆升,擁有北美最龐大原油倉儲設(shè)施的庫欣地區(qū)的數(shù)據(jù)顯示,期限為12個月到18個月的石油存儲成本為每桶每月60美分,但6個月之內(nèi)的短期存儲成本卻為每桶每月1美元。石油的海上浮動存儲成本則更高,統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,超大型油輪平均運價已從2月中旬的每天3萬美元上漲到每天21萬美元,漲幅高達(dá)600%。按此價格,每噸原油在海上存儲6個月的成本約為57.33美元。

此外,美油還面臨陸運成本上升的難題,美國得克薩斯石油屬于“內(nèi)陸原油”,開采后必須依托庫存和內(nèi)陸運輸。而美國現(xiàn)階段為抗疫而實行的隔離政策使得陸運效率下降,運輸成本大幅提升。目前來看,運輸和儲存的成本已經(jīng)超過了石油本身,交易者為避免現(xiàn)貨交割提升成本而拋售5月合約,導(dǎo)致價格崩盤,進(jìn)而出現(xiàn)了我們所看到的“負(fù)油價”。此外,在交易操作方面,瑞銀分析師喬瓦尼斯塔努沃表示,多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)移倉并開始關(guān)注6月原油期貨合約的交投,5月原油期貨合約的交易量因此遭到稀釋。此外,流動性缺失以及在最后期限瞬間加大合約價格的波動率,也是催生極端報價的原因。

石油供需失衡迫使國際油價持續(xù)下行

值得注意的是,全球儲油空間飽和是由石油供給過剩造成的,這也揭示了1月份以來國際油價下跌的根本原因——供需失衡。

從需求端來看,全球石油需求正面臨40年來的首次衰退風(fēng)險。隨著全球旅行禁令發(fā)布和供應(yīng)鏈被破壞,公共衛(wèi)生事件的擴(kuò)散正威脅著經(jīng)濟(jì)增長和燃料需求。國際能源署(IEA)本月15日發(fā)布報告預(yù)計,4月份全球原油需求同比降幅將達(dá)到2900萬桶/日,是1995年以來的最低水平。不僅如此,該報告還稱,5月份和6月份全球原油需求仍將大幅下降。OPEC上周發(fā)布的石油市場月度報告則預(yù)測,2020年全球石油需求將降低685萬桶/日,這將是自2009年和金融危機(jī)以來全球石油消費首次出現(xiàn)年度下降;4月份全球石油需求將減少2000萬桶/日,為歷史最大降幅。

供給端同樣不容樂觀,在石油需求歷史性枯竭的情況下,OPEC+的減產(chǎn)協(xié)議目前來看只是“杯水車薪”。本月13日,OPEC+石油聯(lián)盟宣布達(dá)成歷史上最大規(guī)模的減產(chǎn)協(xié)議,會議達(dá)成的意向是先行減產(chǎn)970萬桶/日。但約定的減產(chǎn)幅度并不代表著實際減產(chǎn)數(shù)量。從過去的情況來看,實際執(zhí)行中減產(chǎn)規(guī)模還要打折扣。高盛指出,從表面上看,與OPEC+4月份宣稱的產(chǎn)出水平相比,這次減產(chǎn)970萬桶/日意味著,5月份的產(chǎn)出水平將較4月份下降1240萬桶/日。但與今年一季度的平均水平相比,約定的減產(chǎn)幅度意味著產(chǎn)量只會減少720萬桶/日。假設(shè)5月份OPEC核心成員能夠不打折扣、完全履行減產(chǎn)協(xié)議,其他成員的履約率50%,那么OPEC+的產(chǎn)量實際上僅比2020年一季度減少430萬桶/日,這顯然不足以逆轉(zhuǎn)供需失衡的現(xiàn)狀。

除了OPEC+,市場還寄希望于IEA購買石油以消化市場上一部分過剩的產(chǎn)量,此前市場預(yù)期IEA可能會購買數(shù)百萬桶原油。但I(xiàn)EA在上周三的報告中未提及此類計劃,稱“仍在等待有關(guān)減產(chǎn)計劃和使用戰(zhàn)略存儲提議的更多細(xì)節(jié)”。

對于未來油價的走勢,高盛表示,未來幾周石油市場將被迫經(jīng)歷“劇烈再平衡”的過程,儲油空間接近極限將導(dǎo)致大規(guī)模減產(chǎn),進(jìn)而推動原油價格回升,“負(fù)油價”并非常態(tài)。高盛大宗商品分析師庫瓦林表示:“這種變化將在數(shù)周而不是數(shù)月內(nèi)出現(xiàn),市場可能會被迫在6月份前重新達(dá)到平衡。”中信證券發(fā)布的研報也持相似看法,該機(jī)構(gòu)認(rèn)為,若海外國家在4至5月份陸續(xù)達(dá)到疫情高峰,隨著需求恢復(fù),油市有望在6月份前后達(dá)到平衡,并在下半年去庫存,油價中長期持續(xù)回升的拐點或?qū)⒃诙径瘸霈F(xiàn)。


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