今年以來(lái)，受新冠肺炎疫情以及部分產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)影響，國(guó)際油價(jià)振蕩加劇并呈下跌趨勢(shì)。僅在過(guò)去的一個(gè)月中，國(guó)際油價(jià)就累計(jì)下跌超過(guò)50%。在美國(guó)的干預(yù)下沙特和俄羅斯間的石油“價(jià)格戰(zhàn)”或?qū)①绕煜⒐模咔樵斐傻氖凸?yīng)過(guò)剩仍難逆轉(zhuǎn)。當(dāng)前，全球石油行業(yè)正面臨史上最大幅度需求下滑，隨之而來(lái)的持續(xù)低油價(jià)在沖擊金融市場(chǎng)的同時(shí)，也對(duì)全球能源市場(chǎng)格局產(chǎn)生了極大的影響。

美國(guó)約翰斯霍普金斯大學(xué)發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前全球新冠肺炎確診病例已累計(jì)超過(guò)100萬(wàn)例。為控制疫情，多國(guó)采取禁足措施，鼓勵(lì)民眾居家辦公、減少出行，大量航空公司因客流下降削減航班甚至全部停飛。這使得自3月開(kāi)始全球航空燃油和汽車(chē)用油需求驟降，而這一下降趨勢(shì)目前來(lái)看仍將持續(xù)。國(guó)際能源署(IEA)表示，受新冠肺炎疫情影響，全球石油需求或?qū)⒚刻鞙p少2000萬(wàn)桶，降幅達(dá)20%。這意味著，即使在美國(guó)的干涉下，俄羅斯與沙特重回減產(chǎn)談判桌可能也無(wú)法對(duì)低迷的油價(jià)力挽狂瀾。凱投宏觀分析認(rèn)為，只要需求繼續(xù)低迷，供應(yīng)減少對(duì)提高價(jià)格無(wú)濟(jì)于事。該機(jī)構(gòu)估算表明，迄今宣布的減產(chǎn)措施將無(wú)法防止2020年油市的供過(guò)于求的局面。

供需失衡下，今年的低油價(jià)已成定局，而這也將為全球能源格局帶來(lái)新變數(shù)。新世紀(jì)開(kāi)始的美國(guó)頁(yè)巖氣革命，使得頁(yè)巖油成為美國(guó)原油新增產(chǎn)量的構(gòu)成核心，助推美國(guó)原油產(chǎn)量節(jié)節(jié)攀升。從2008年到2018年，10年間頁(yè)巖油使得美國(guó)原油產(chǎn)量翻番。2019年美國(guó)原油產(chǎn)量已經(jīng)超越成為世界第一，并逐步蠶食石油輸出國(guó)組織(OPEC)的全球能源市場(chǎng)份額。IEA數(shù)據(jù)顯示，2018年全球原油產(chǎn)量46億噸，美國(guó)為6.7億噸，俄羅斯為5.6億噸，沙特為5.2億噸，三國(guó)原油產(chǎn)量達(dá)到全球原油產(chǎn)量的38%。在疫情到來(lái)前，昔日能源霸主OPEC的影響力已山河日下，新崛起的世界第一大產(chǎn)油美國(guó)則成為供給側(cè)最強(qiáng)大的變量。

然而，持續(xù)的低油價(jià)卻為能源大國(guó)間的博弈增添了額外的不確定性。需求減弱疊加產(chǎn)油國(guó)“價(jià)格戰(zhàn)”帶來(lái)了國(guó)際油價(jià)的大幅下跌，在這場(chǎng)風(fēng)暴中最先受傷的是那些高成本的石油生產(chǎn)商，首當(dāng)其沖的就是美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)。上周，美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商惠廷石油(WhitingPetroleum)向德州法院申請(qǐng)第11章破產(chǎn)保護(hù)，涉及36億美元債務(wù)及73億美元資產(chǎn)，成為在油價(jià)暴跌之際首家申請(qǐng)破產(chǎn)的大型上市公司，也揭開(kāi)了頁(yè)巖油企業(yè)困局的冰山一角。據(jù)美國(guó)能源信息署(EIA)估算，大部分美國(guó)油氣企業(yè)的生產(chǎn)成本處于48美元/桶上方，以目前油價(jià)估算，絕大部分美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)都將無(wú)利可圖。

不僅如此，不同于傳統(tǒng)油氣，頁(yè)巖企業(yè)維持生產(chǎn)必須不斷鉆探新井，這需要不斷追加投資。為此，大量頁(yè)巖油企業(yè)不得不通過(guò)發(fā)行債券的方式來(lái)融資。美國(guó)能源行業(yè)企業(yè)債存量規(guī)模達(dá)8043億美元，其中97%以上是原油相關(guān)。美國(guó)能源企業(yè)債中，高收益?zhèn)?BB及以下)占比達(dá)31.2%，高于整體企業(yè)債市場(chǎng)的21.5%，美國(guó)能源企業(yè)信用資質(zhì)普遍偏差。2020年開(kāi)始美國(guó)能源企業(yè)債大規(guī)模到期，其中低評(píng)級(jí)占比較大。而國(guó)際油價(jià)大跌已經(jīng)影響了投資者的預(yù)期回報(bào)和支出計(jì)劃，使得頁(yè)巖公司融資困難。短期來(lái)看，很多頁(yè)巖油產(chǎn)商通過(guò)期貨交易鎖定高價(jià)交割的原油，暫時(shí)渡過(guò)難關(guān)，但是如果油價(jià)長(zhǎng)期保持低位，美國(guó)能源企業(yè)債將出現(xiàn)大規(guī)模違約，造成中小企業(yè)的大批量倒閉。

相較于美國(guó)頁(yè)巖油氣居高不下的成本，沙特、俄羅斯則在生產(chǎn)成本上有著極大的優(yōu)勢(shì)。沙特的格瓦爾油田是世界油田霸主，位于利雅得以東200公里，探明儲(chǔ)量達(dá)107.4億噸，年產(chǎn)量2.8億噸。俄羅斯的薩莫特洛爾油田則是世界第二大產(chǎn)量油田，位于西西伯利亞，探明儲(chǔ)量20.6億噸，年產(chǎn)量1.4億噸。得益于整裝油田的優(yōu)勢(shì)，沙特、俄羅斯的原油生產(chǎn)成本極低。沙特平均原油生產(chǎn)成本僅為9美元/桶，為全球原油生產(chǎn)成本最低的國(guó)家。而俄羅斯油企則可以承受15美元/桶的低油價(jià)。

低油價(jià)下，沙特和俄羅斯可以憑借其生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)，提高原油產(chǎn)量，擠壓頁(yè)巖油生產(chǎn)商的生存空間。不過(guò)，這也將使其自身的能源出口利潤(rùn)大幅縮水，這對(duì)于依賴(lài)能源出口維持財(cái)政平衡的兩國(guó)來(lái)說(shuō)是一把“雙刃劍”。事實(shí)上，早在2014年沙特就曾以?xún)r(jià)格狙擊美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)，但最終美國(guó)油氣企業(yè)還是熬過(guò)了“寒冬”。此次卷土重來(lái)，最終的結(jié)局大概率仍是美國(guó)和沙特及俄羅斯最終回到談判桌，解決目前原油市場(chǎng)的供需矛盾，屆時(shí)油價(jià)也將恢復(fù)正常水平。長(zhǎng)期而言，三國(guó)都需要合適價(jià)位的油價(jià)與市場(chǎng)份額，但實(shí)現(xiàn)這一再平衡所需的過(guò)程中存在的不確定性與復(fù)雜性將前所未見(jiàn)，全球能源市場(chǎng)的“三國(guó)殺”時(shí)代將存在更多變數(shù)。