編者按：3月，一場(chǎng)為爭(zhēng)奪石油話語(yǔ)權(quán)、價(jià)格和市場(chǎng)份額的油價(jià)大戰(zhàn)拉開序幕，布倫特和WTI油價(jià)雙雙跌破30美元/桶。

　　面對(duì)來(lái)勢(shì)洶洶的價(jià)格戰(zhàn)，俄沙雙方都有著多重考慮。而對(duì)于中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，需要在復(fù)雜多變的國(guó)際形勢(shì)中，做好近期應(yīng)對(duì)和遠(yuǎn)期謀劃的兩手準(zhǔn)備。

2020年油價(jià)走勢(shì)及主控因素   來(lái)源：Wind、中信證券研究部

　　俄沙雙方訴求明確，體現(xiàn)兩國(guó)政治謀略

對(duì)于此次價(jià)格戰(zhàn)，俄羅斯作為世界話語(yǔ)權(quán)的重要組成部分，有著深層的內(nèi)在思考。

考量一，俄羅斯在過(guò)去三年中與歐佩克合作限產(chǎn)，但是收效甚微，讓出的市場(chǎng)份額幾乎都被美國(guó)頁(yè)巖油氣占領(lǐng)。美國(guó)頁(yè)巖油氣“漁翁得利”，產(chǎn)量已增至800萬(wàn)桶/日。另外，美國(guó)對(duì)北溪2項(xiàng)目和委內(nèi)瑞拉俄氣項(xiàng)目的制裁引發(fā)俄羅斯的不滿。此次俄羅斯不配合減產(chǎn)，勢(shì)必拉低油價(jià)，這將打擊高成本的美國(guó)頁(yè)巖油氣。特別是由于前期頁(yè)巖油氣生產(chǎn)商高額舉債，現(xiàn)階段資方希望快速回收投資，使得勘探鉆井投入資金減少，無(wú)法增加替補(bǔ)產(chǎn)能。加之近期美國(guó)頁(yè)巖油氣技術(shù)上沒有新突破，導(dǎo)致其產(chǎn)能停滯，且新冠肺炎疫情影響全球油氣消費(fèi)，使得美國(guó)頁(yè)巖油氣發(fā)展更加困難。俄羅斯抓住時(shí)機(jī)，借力拉低油價(jià)，起到了“四兩撥千斤”的效果。

考量二，配合修憲的政治需要。3月11日，俄羅斯拒絕減產(chǎn)的第5天，俄羅斯聯(lián)邦委員會(huì)(議會(huì)上院)表決通過(guò)憲法修正案草案，取消了總統(tǒng)任期次數(shù)限制，即現(xiàn)任總統(tǒng)的既往任期歸零(俄羅斯目前的憲法規(guī)定總統(tǒng)任期不得超過(guò)兩屆，每屆四年)。草案已在14日獲得總統(tǒng)簽署，4月22日舉行全民公投。俄羅斯的這一重大政治變化，需要國(guó)內(nèi)和國(guó)外的大力支持。俄羅斯巧借減產(chǎn)引發(fā)的國(guó)際輿論“噪音”，推進(jìn)變革。俄羅斯需要一位有實(shí)力、有膽魄的領(lǐng)導(dǎo)人率領(lǐng)俄羅斯繼續(xù)向前。如果普京總統(tǒng)再次當(dāng)選，對(duì)穩(wěn)定俄羅斯政局將十分有利。

考量三，在沙俄談判的最后環(huán)節(jié)，沙特提出在現(xiàn)有削減170萬(wàn)桶產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，“歐佩克+”再度減產(chǎn)150萬(wàn)桶，并延續(xù)到年底，這一過(guò)高要求。俄方確實(shí)難以接受。俄羅斯希望通過(guò)不合作的姿態(tài)影響國(guó)際油價(jià)，展現(xiàn)自身在國(guó)際舞臺(tái)的重要影響力。另外，俄羅斯長(zhǎng)期重視戰(zhàn)略儲(chǔ)備，此番“不合作”可謂底氣十足：去年，俄政府的年度預(yù)算規(guī)定了油價(jià)在高于42.3美元/桶時(shí)，將盈利上交國(guó)家，而低于此價(jià)格的利潤(rùn)則歸屬油公司。因此油價(jià)在42美元左右不會(huì)對(duì)于俄企造成太大影響。

然而，盡管有如上多重考慮，但俄羅斯也為價(jià)格戰(zhàn)的迂回留下余地。俄羅斯能源部長(zhǎng)諾瓦克近日表示，OPEC+合作的大門并未關(guān)閉，下一次OPEC+會(huì)議有可能在5-6月召開。

價(jià)格戰(zhàn)的另一方——沙特，背水一戰(zhàn)，以打促合。沙特發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)的首要原因是希望通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)逼迫俄羅斯重回談判桌，存在著如下三個(gè)方面的考慮：

第一，沙特希望借油價(jià)下跌，緩解本國(guó)內(nèi)部矛盾。3月7日據(jù)《紐約時(shí)報(bào)》報(bào)道，沙特政府以涉嫌叛國(guó)罪拘捕了三位高級(jí)皇室成員。分析認(rèn)為，沙特王儲(chǔ)為繼承王位還會(huì)繼續(xù)采取鞏固政權(quán)的措施。國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩、國(guó)際油價(jià)暴跌，恰巧掩護(hù)了這些舉措，為王儲(chǔ)順利接班鋪平了道路。

第二，沙特出于自身發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮，借此機(jī)會(huì)打壓高成本油氣，爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。實(shí)際上，沙特發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)不是以打擊高成本的美國(guó)頁(yè)巖油氣為主要目的，但既成事實(shí)卻獲得了這樣的效果，這與俄羅斯不謀而合。

第三，價(jià)格戰(zhàn)也是出于對(duì)自身產(chǎn)油成本的考慮。沙特雖然油氣生產(chǎn)成本低，但多種附加成本高，內(nèi)部平衡價(jià)格為62美元/桶左右。在此情況下，沙特希望以打促談，促進(jìn)與俄的減產(chǎn)合作，以期在下半年將油價(jià)推高到60-70美元/桶，但目前看難度較大。

　　美國(guó)大選在即，低油價(jià)增添不確定因素

理性來(lái)看，35美元/桶以下的超低油價(jià)不可持續(xù)。對(duì)大多數(shù)油氣企業(yè)來(lái)說(shuō)，這一價(jià)格將導(dǎo)致盈利虧損。對(duì)沙特來(lái)說(shuō)，這恐將影響國(guó)家經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。對(duì)俄羅斯來(lái)說(shuō)，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟，貨幣大幅貶值，如果石油收入下降，將減少勘探技術(shù)創(chuàng)新投入，對(duì)油氣行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生影響。

其次，美國(guó)頁(yè)巖油氣不會(huì)全軍覆沒。有預(yù)測(cè)指出，油價(jià)30美元/桶時(shí)，美國(guó)可維持50%的油氣產(chǎn)量，40美元/桶時(shí)則可有70%-80%的產(chǎn)量。因此低油價(jià)只會(huì)擠出部分高成本油氣生產(chǎn)商。另外，沙特已向美國(guó)提供了6船共計(jì)1200萬(wàn)桶原油，主要原因是美國(guó)煉廠煉制原油的工藝需要中質(zhì)油或者中質(zhì)含硫油摻混，光靠頁(yè)巖油無(wú)法實(shí)現(xiàn)多種油品的煉制。因此，在上游企業(yè)遭受很大損失的情況下，為避免下游企業(yè)虧損，美國(guó)將趁低價(jià)進(jìn)口沙特原油，保護(hù)本國(guó)下游煉油企業(yè)。

再次，美國(guó)大選在即，低油價(jià)的影響不容小覷。特朗普連任最大的影響因素來(lái)自華爾街，目前美股的多次熔斷給總統(tǒng)連任增加了不確定性。低油價(jià)在短期內(nèi)可造福美國(guó)消費(fèi)者，有利于美國(guó)現(xiàn)任總統(tǒng)競(jìng)選；但如果低油價(jià)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，可能使得大量油氣企業(yè)倒閉引起失業(yè)，破壞社會(huì)穩(wěn)定，這又會(huì)對(duì)現(xiàn)任總統(tǒng)的連任造成影響。

　　中國(guó)油企近期以穩(wěn)現(xiàn)金流為主，更應(yīng)著眼遠(yuǎn)期發(fā)展策略

價(jià)格戰(zhàn)再次提醒我們：油氣行業(yè)的命門是新技術(shù)和低成本。油企能否持續(xù)健康發(fā)展，關(guān)鍵在于是否掌握核心技術(shù)，是否能夠以較低的成本獲取較高的利潤(rùn)，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

在此情況下，中國(guó)油氣企業(yè)要做好應(yīng)對(duì)近期和中長(zhǎng)期的兩手準(zhǔn)備。近期來(lái)看，一是做到“五控四保”，“五控”是指：控制生產(chǎn)成本、控制勘探支出、控制無(wú)效低效投資、控制人員成本、嚴(yán)控生產(chǎn)事故的發(fā)生；“四保”是指：保證充足的現(xiàn)金流，尤其是在一些優(yōu)良資產(chǎn)劃撥之后；保股東分紅利息，避免出現(xiàn)拋售；保證銀行利息，獲得良好的借貸信用；國(guó)有企業(yè)還要力保人員工資，穩(wěn)定員工隊(duì)伍。二是要抓住低油價(jià)機(jī)遇，低價(jià)收儲(chǔ)，加強(qiáng)戰(zhàn)略儲(chǔ)備。三是做好各種情況的模型模擬。上下游一體化的公司從整體上進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)和運(yùn)行分析，通過(guò)合理設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)增損互補(bǔ)，爭(zhēng)取在低油價(jià)情況下也能增產(chǎn)增收增效。

中長(zhǎng)期，從保障國(guó)家能源安全、能源轉(zhuǎn)型和油氣企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的角度來(lái)看，一是要仔細(xì)研究、預(yù)判油氣消費(fèi)峰值到來(lái)后，國(guó)家能源結(jié)構(gòu)的發(fā)展方向、企業(yè)的運(yùn)營(yíng)策略，著手培養(yǎng)一批適應(yīng)未來(lái)發(fā)展的人才隊(duì)伍，加強(qiáng)對(duì)能源發(fā)展路徑、方式、結(jié)果的研究，以后發(fā)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)彎道超車。二是要注重研發(fā)關(guān)鍵創(chuàng)新技術(shù)，創(chuàng)造新的效益增長(zhǎng)點(diǎn)。合理運(yùn)用大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等新技術(shù)，增強(qiáng)投資回報(bào)率。三是要進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)際化運(yùn)作，努力獲取優(yōu)良儲(chǔ)量和強(qiáng)有力的合作伙伴。中國(guó)石油等企業(yè)在國(guó)際化上已取得了不錯(cuò)的成績(jī)，但跟經(jīng)驗(yàn)豐富的國(guó)際石油公司相比，在經(jīng)驗(yàn)和人才上還有差距。另外，基于新冠疫情防控的需要，世界多地開始封城和限制出入，形成一個(gè)個(gè)孤島，這給企業(yè)獲取國(guó)際優(yōu)良項(xiàng)目和儲(chǔ)量造成重大挑戰(zhàn)，需要進(jìn)一步認(rèn)真研究。四是要在國(guó)際油氣市場(chǎng)發(fā)出中國(guó)聲音。當(dāng)今全球出現(xiàn)了4個(gè)“千萬(wàn)桶”國(guó)家：沙特、俄羅斯、美國(guó)3個(gè)國(guó)家的產(chǎn)量超1000萬(wàn)桶/日，中國(guó)日均消費(fèi)量達(dá)1000萬(wàn)桶以上。如何利用中國(guó)龐大的消費(fèi)市場(chǎng)形成國(guó)際話語(yǔ)權(quán)，支持并提升中國(guó)油氣交易中心的地位、作用，這是一個(gè)全新的課題。

(國(guó)際能源專家 蘇北，本報(bào)記者張景瑜采訪整理)

近3年前10大石油公司運(yùn)營(yíng)費(fèi)用   來(lái)源：Wind，Bloomberg

　　專家觀點(diǎn)：

(1)對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)教授董秀成：目前疫情時(shí)間長(zhǎng)短的影響，是決定未來(lái)油價(jià)變化長(zhǎng)期因素和短期因素的綜合體。世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作為原油需求的根本性動(dòng)力，如果長(zhǎng)期受到抑制就會(huì)形成短時(shí)間難以恢復(fù)的慣性，甚至形成一個(gè)經(jīng)濟(jì)下行周期，這也是很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家站出來(lái)說(shuō)明恐慌指數(shù)劇增的影響，以及短期內(nèi)無(wú)法形成經(jīng)濟(jì)危機(jī)的原因。

(2)石油能源戰(zhàn)略學(xué)者陸如泉：過(guò)去三年，雖然有過(guò)你來(lái)我往的博弈，但OPEC+的聯(lián)盟韌性經(jīng)受住了考驗(yàn)，油價(jià)走勢(shì)保持在相對(duì)“合理”的狀態(tài)，然而價(jià)格戰(zhàn)開打讓很多人心中產(chǎn)生了大大的問(wèn)號(hào)。聯(lián)盟能否持續(xù)？ “維也納聯(lián)盟”短期會(huì)失效，但長(zhǎng)期而言會(huì)繼續(xù)發(fā)揮作用。在新冠疫情這個(gè)突如其來(lái)的場(chǎng)外變量因素影響下，沙特或者是俄羅斯如果繼續(xù)大幅度減產(chǎn)將會(huì)陷入一個(gè)同世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走向?qū)€的局面，一旦疫情持續(xù)時(shí)間變?yōu)椴豢煽匾蛩兀澜缃?jīng)濟(jì)持續(xù)放緩，減產(chǎn)將毫無(wú)意義。因此，在世界疫情消退的情況下，很可能雙方會(huì)立刻收戰(zhàn)，握手言和，OPEC+作為一種平衡世界原油價(jià)格的新形勢(shì)不會(huì)轉(zhuǎn)瞬即逝。在條件允許和疫情影響縮短的前提下，年內(nèi)未來(lái)油價(jià)很可能出現(xiàn)“報(bào)復(fù)式”增長(zhǎng)。

(3)IHS Markit石油分析師、OPEC資深觀察員Roger Diwan：第二季度，我們可能會(huì)看到過(guò)去20年的最低油價(jià)，如果疫情持續(xù)，油價(jià)會(huì)持續(xù)走低，供需基本面的不確定性也會(huì)變得越來(lái)越大，沙特和俄羅斯的“價(jià)格戰(zhàn)”將會(huì)持續(xù)下去，長(zhǎng)時(shí)間保持這樣的狀態(tài)會(huì)對(duì)供需各方都造成一些長(zhǎng)期的不良影響。(記者蘇子開采訪)

　　沙特增產(chǎn)背后到底還有多少底牌？

3月15日，世界最大石油公司沙特阿美發(fā)布財(cái)報(bào)，該公司2019年全年凈收入882億美元，相比2018年的1111億美元降幅超20%。財(cái)報(bào)顯示，其凈收入減少與原油價(jià)格、產(chǎn)量、煉油、化工業(yè)務(wù)利潤(rùn)率下降和公司的并購(gòu)業(yè)務(wù)有關(guān)，但鑒于公司高達(dá)783億美元的現(xiàn)金流，公司仍保有“穩(wěn)健而審慎的財(cái)務(wù)狀況”。

阿美公司實(shí)際產(chǎn)量幾乎相當(dāng)于整個(gè)沙特的產(chǎn)量，平均每日產(chǎn)量為1320萬(wàn)桶。有分析認(rèn)為，近期沙特宣布增產(chǎn)至每日1700萬(wàn)桶的決定，是該公司無(wú)法推辭的責(zé)任。

雖然現(xiàn)金流依舊充裕，但低油價(jià)背景下的增產(chǎn)無(wú)疑會(huì)給該公司帶來(lái)巨大壓力。從沙特阿拉伯國(guó)家層面看，一方面需要解決去石油化的發(fā)展經(jīng)濟(jì)層面問(wèn)題，另一方面是王權(quán)政治接續(xù)問(wèn)題延展導(dǎo)致的一系列連鎖反應(yīng)，后手有什么底牌打出仍就需要加以觀察。

底牌之一：沙特經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型在低油價(jià)下積蓄動(dòng)因

受新冠肺炎疫情影響，全球經(jīng)濟(jì)遭受打擊不可避免。在原油需求走低的同時(shí)，沙特由于自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型陷入了一種兩難境地。一方面，受產(chǎn)業(yè)發(fā)展單一性制約，大部分國(guó)民生產(chǎn)總值來(lái)源于石油產(chǎn)業(yè)，其中原油生產(chǎn)作為產(chǎn)業(yè)鏈的頂端決定著該國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展命脈；另一方面，在產(chǎn)業(yè)多元化的過(guò)程中，沙特并未邁出實(shí)質(zhì)性步伐，受制于國(guó)內(nèi)日趨復(fù)雜的王權(quán)斗爭(zhēng)形勢(shì)，沙特的經(jīng)濟(jì)改革并未取得實(shí)際成效。

雙重因素疊加，沙特的目標(biāo)已經(jīng)從平衡油市供需關(guān)系、保持價(jià)格穩(wěn)定重新回到了爭(zhēng)取市場(chǎng)份額的老路上。從最新發(fā)布的美國(guó)能源署(EIA)月度報(bào)告看，沙特等歐佩克國(guó)家通過(guò)減產(chǎn)平衡油價(jià)的手段承壓巨大。

如果在減產(chǎn)基礎(chǔ)上油價(jià)繼續(xù)下跌，本已脆弱的沙特經(jīng)濟(jì)無(wú)疑會(huì)遭受更大打擊。因此，沙特的增產(chǎn)更像是短期的應(yīng)急行為，或者說(shuō)是隨行就市，重新增產(chǎn)尋找市場(chǎng)份額，而長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展仍需提振油價(jià)。

底牌之二：沙特阿美上市后雖持續(xù)走低，但未來(lái)可期

財(cái)報(bào)公布后不久，阿美公司首席執(zhí)行官阿敏·納賽爾在一份聲明中表示，新冠肺炎疫情發(fā)生后，沙特阿美正在調(diào)整公司本年度的資本支出計(jì)劃，合理進(jìn)行投資安排。無(wú)疑釋放出縮減投資的重要信號(hào)，而增產(chǎn)計(jì)劃能否在這樣的財(cái)務(wù)狀況下實(shí)現(xiàn)，可以持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間？外界普遍打上了問(wèn)號(hào)。

就目前情況看，沙特阿美將全力支持本國(guó)的政策和戰(zhàn)略走向。3月11日，沙特阿美宣布將公司的最大可持續(xù)產(chǎn)能(MSC)從每日1200萬(wàn)桶增加到每日1300萬(wàn)桶。

此前，雖然沙特阿美在本國(guó)股市過(guò)審上市，但眾所周知，其在海外市場(chǎng)尤其是美國(guó)上市的計(jì)劃一波三折，最終還是被擱置下來(lái)。很大原因出自投資者對(duì)沙特阿美企業(yè)性質(zhì)的擔(dān)憂，以及未來(lái)其市場(chǎng)化發(fā)展的程度。在油價(jià)走低的趨勢(shì)下，沙特阿美轉(zhuǎn)型所需的融資渠道將更加收緊。沙特財(cái)政難以在低油價(jià)下長(zhǎng)期增產(chǎn)，因此油價(jià)回歸到目前各方所能接受的合理區(qū)間，依舊是長(zhǎng)久對(duì)策，這也是沙特阿美能在沙特國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中發(fā)揮作用的關(guān)鍵因素。

沙特阿美最近推出了一系列關(guān)于縮減投資、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、合理調(diào)配現(xiàn)金流使用等應(yīng)對(duì)策略，為疫情結(jié)束后的需求重振做好準(zhǔn)備。從目前動(dòng)向看，未來(lái)OPEC+的減產(chǎn)協(xié)議或許會(huì)在未來(lái)疫情結(jié)束后重新啟動(dòng)。這對(duì)于沙特阿美公司上市后的多元化轉(zhuǎn)型大有裨益，沙特阿美多元化的發(fā)展策略也會(huì)因一系列管理提升措施而夯實(shí)，未來(lái)值得期待。

底牌之三：牽制三大產(chǎn)油國(guó)的博弈平衡仍是沙特的王牌

美國(guó)作為新科“千萬(wàn)桶”俱樂(lè)部成員，在原油供給和消費(fèi)兩端擁有重要話語(yǔ)權(quán)。從國(guó)際能源署測(cè)算的數(shù)據(jù)看，美國(guó)頁(yè)巖油氣開發(fā)平均成本為42美元/桶，這意味著雖然有強(qiáng)大的金融體系作為支撐，美國(guó)油企依舊面臨著比沙特、俄羅斯更高的成本價(jià)格。

從這個(gè)層面看，在目前的經(jīng)濟(jì)條件下，借勢(shì)打壓油價(jià)占據(jù)市場(chǎng)份額，對(duì)沙特、俄羅斯兩國(guó)有著更大的好處，從而獲取在未來(lái)同美國(guó)頁(yè)巖油氣開發(fā)者競(jìng)爭(zhēng)的主動(dòng)權(quán)。這也是為什么沙特甚至是多個(gè)中東國(guó)家放棄每桶45美元這個(gè)“盈虧平衡點(diǎn)”，開打一場(chǎng)看似“雙輸”價(jià)格戰(zhàn)的原因。3月18日，高盛全面下調(diào)今年年均價(jià)格預(yù)測(cè)，由此前的30美元/桶下調(diào)至20美元/桶。據(jù)高盛原油價(jià)格首席分析師閆建濤介紹，“在期貨市場(chǎng)多空平衡的狀態(tài)下，誰(shuí)先出手可能決定著后市走向。”

從過(guò)往幾年減產(chǎn)協(xié)議后的走向看，沙特在三國(guó)中的產(chǎn)量占比下降了3.5%、俄羅斯下降3.4%，而美國(guó)則上升至9%。在此情況下，如果疫情結(jié)束世界經(jīng)濟(jì)回暖升溫，多空之間的供需博弈將持續(xù)，油價(jià)回歸理性基本面也是大概率事件。日后，留給沙特減產(chǎn)操作空間的余地仍就很大，博弈價(jià)格區(qū)間的對(duì)局會(huì)持續(xù)上演。

就長(zhǎng)期合理發(fā)展而言，價(jià)格戰(zhàn)引起的波動(dòng)將是巨大的。在能源轉(zhuǎn)型的當(dāng)下，原油價(jià)格的暴跌會(huì)導(dǎo)致新能源替代率的下降。在諸多潛在的長(zhǎng)期影響因素作用下，沙特的底牌還有多少，仍將取決于市場(chǎng)的變化。(蘇子開)