尿素:布局全國的國內(nèi)尿素龍頭。湖北宜化目前擁有250萬噸尿素產(chǎn)能,包括煤頭和氣頭。公司已經(jīng)在湖北(65萬噸/年、煤頭)、湖南(40萬噸/年、煤頭)、貴州(40萬噸/年、煤頭)、內(nèi)蒙古(104萬噸/年、氣頭)建立的四個尿素生產(chǎn)基地,布局完整,產(chǎn)品輻射我國主要化肥消費市場。另外,新疆宜化60萬噸尿素產(chǎn)能預(yù)計在今年第四季度投產(chǎn),屆時公司將擁有310萬噸尿素產(chǎn)能,并且新疆地區(qū)煤炭資源豐富廉價,成本優(yōu)勢更為明顯。

    掌握粉煤成型技術(shù),成本優(yōu)勢行內(nèi)領(lǐng)先。粉煤成型技術(shù)就是以粉煤(煙煤、無煙煤、焦粉)為原料,加入一定量的液體或適量的粘結(jié)劑后,用人工或機(jī)械的方法制成一定形狀的煤團(tuán),均稱為型煤,如:煤球、煤棒等。這樣用型煤來替代高價塊煤造氣,并且獲得比塊煤較好的氣化強(qiáng)度,產(chǎn)生較好的經(jīng)濟(jì)效益。湖北宜化率先使用粉煤成型技術(shù),使用成本較低的粉煤對塊煤替代,使公司的煤頭尿素生產(chǎn)成本明顯低于行內(nèi)平均水平。這樣在很多煤頭尿素生產(chǎn)企業(yè)虧損并且保持低開工率的時候,湖北宜化仍然能保持滿負(fù)荷的生產(chǎn),并且獲得較好的盈利。　

    磷肥:磷酸二銨盈利能力進(jìn)入歷史景氣高峰。湖北宜化擁有70萬噸磷酸二銨產(chǎn)能,2010年磷酸二銨毛利率高達(dá)30.97%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2007年盈利高峰時期的20.55%。磷肥的原材料主要是磷礦石和硫磺,而國內(nèi)磷礦石價格基本上穩(wěn)定,所以磷肥的盈利能力取決于磷肥與硫磺的價格差。2010年來,國內(nèi)磷酸二銨價格在國際價格的帶動下穩(wěn)步上漲,根據(jù)化工在線數(shù)據(jù)統(tǒng)計,2010年長三角地區(qū)磷酸二銨平均價格為2810元/噸,目前價格仍然維持3500元/噸的高位,雖然價格低于2008年平均價格3867元/噸,但是原材料硫磺價格跌幅更大,根據(jù)化工在線數(shù)據(jù)統(tǒng)計,2010年長三角地區(qū)硫磺(固態(tài))平均價格為1238元/噸,目前價格為1700元/噸,遠(yuǎn)低于2007年平均價格3945元/噸。可以說目前磷酸二銨盈利能力進(jìn)入歷史景氣高峰。

    PVC異軍突起。湖北宜化本部有24萬噸/年P(guān)VC,隨著內(nèi)蒙宜化新建30萬噸/年(原有10萬噸/年)在去年4月份投產(chǎn),青海宜化30萬噸/年預(yù)計在今年二季度投產(chǎn),屆時公司將擁有90萬噸PVC產(chǎn)能,一舉成為國內(nèi)PVC領(lǐng)先企業(yè)。另外,公司擬在新疆建設(shè)年產(chǎn)30萬噸聚氯乙烯項目,計劃2011年二季度開工建設(shè)。　

    公司新建PVC產(chǎn)能都位于內(nèi)蒙、青海、新疆西部地區(qū),當(dāng)?shù)孛禾抠Y源豐富廉價,符合國內(nèi)高能耗大宗商品向資源優(yōu)勢地區(qū)集中趨勢。另外,在目前油價不斷刷新新高的下,電石法PVC將會有明顯的成本優(yōu)勢。

    磷礦資源價值有待投資者發(fā)掘

    目前市場關(guān)注磷礦石時,一般對興發(fā)集團(tuán)(1.5億噸磷礦石儲量)、澄星股份(1.2億噸磷礦石儲量)進(jìn)行重點關(guān)注,而對湖北宜化的磷礦關(guān)注甚少。湖北宜化子公司宜化肥業(yè)下面的江家墩礦業(yè)(占77.36%)擁有1億噸磷礦石儲量,屬于高品位磷礦。根據(jù)我們和上市公司高管溝通,磷礦石品位預(yù)計在30%左右。公司正在新建100萬噸/年磷礦石產(chǎn)能,并且正在辦理采礦證中,預(yù)計在2012年部分投產(chǎn),2013年完全達(dá)產(chǎn)。同地區(qū)的興發(fā)集團(tuán)磷礦石毛利率在60%-70%之間,湖北宜化100萬噸/年磷礦石一旦投產(chǎn),這將明顯提升公司業(yè)績。

    未來兩年業(yè)績確定增長

    今明兩年公司不斷有新建項目投產(chǎn),這將確保公司業(yè)績增長。青海宜化30萬噸/年P(guān)VC今年二季度投產(chǎn);新疆宜化年初40萬噸合成氨和60萬噸尿素項目預(yù)計在2011年第四季度竣工投產(chǎn);以及公司計劃在今年四季度在新疆新建30萬噸/年P(guān)VC產(chǎn)能。這些項目地處西部,煤炭資源豐富廉價,成本優(yōu)勢明顯,未來盈利能力較為確定。

    維持“推薦”投資評級

    公司積極布局內(nèi)蒙古、青海、新疆等煤炭資源富集地區(qū),這符合大宗商品低成本生產(chǎn)的趨勢。后續(xù)不斷有新建項目的投產(chǎn),確保了公司未來兩年業(yè)績確定性增長。另外,公司磷礦石價值有待投資者發(fā)掘,一旦獲得開采證將給投資者帶來驚喜。我們預(yù)計公司2011年、2012年EPS分別為1.48元、2.19元,目前股價對應(yīng)的PE分別為13.91倍、9.41倍,估值優(yōu)勢非常明顯。我們維持公司“推薦”投資評級。