近來(lái)滬燃料油期貨活躍度下降，成交量和持倉(cāng)量“一落千丈”，價(jià)格走勢(shì)則少有起伏。行業(yè)需求萎縮、消費(fèi)結(jié)構(gòu)改變和交易制度限制等多重因素互相作用，使得燃料油期貨活躍度下降。

    分析認(rèn)為，在歷經(jīng)去年合約交易單位擴(kuò)大和交割品級(jí)提高的重大改革之后，“新生”的燃料油期貨依然處于摸索階段，斷言“就此沉寂”或“重塑輝煌”為時(shí)尚早。不過(guò)，可以預(yù)見(jiàn)，影響力更大、合約更小的原油期貨推出或?qū)_擊燃料油期貨。

    燃料油期貨活躍度下降

    燃料油期貨是我國(guó)化工期貨板塊的成熟品種，作為我國(guó)推出能源期貨的第一步，在上市之初，該品種的成交量和持倉(cāng)量均出現(xiàn)快速的增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2004年8月剛上市時(shí)，該品種持倉(cāng)量為23080手，而2006年8月的持倉(cāng)量是75852手，增加了228.6%；從成交量上來(lái)看，2006年8月的成交量相比2004年8月成交量增長(zhǎng)了423.3%。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，燃料油期貨風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的功能得到了更加充分的體現(xiàn)，在2008年8月到2009年8月期間，燃料油期貨合約日總成交量最高達(dá)到181.1萬(wàn)手，在2009年1月至2009年5月，日均成交量也維持在50萬(wàn)手左右。但近來(lái)燃料油期貨成交呈現(xiàn)萎縮的狀態(tài)，日均成交量百余手，持倉(cāng)量更是“一落千丈”，2012年5月8日，持倉(cāng)量只有366手，成交量56手。（見(jiàn)圖表1）在價(jià)格走勢(shì)方面，也從原來(lái)的緊跟市場(chǎng)變化，到略有滯后，少有起伏。

圖表1：2009-2012年燃料油期貨持倉(cāng)量 單位：手

資料來(lái)源：新華社多媒體數(shù)據(jù)庫(kù)

    分析認(rèn)為，自2004年8月25日上市至今，燃料油期貨已經(jīng)走過(guò)將近8年的歷程。尤其是在歷經(jīng)過(guò)2011年合約交易單位擴(kuò)大和交割品級(jí)提高的重大改革之后，燃料油期貨今非昔比，幾乎相當(dāng)于重新訂立了一個(gè)新合約，內(nèi)外走勢(shì)并不同步。例如，4月初滬燃油指數(shù)在將接近2008年年中峰值之后，“高處不勝寒”，調(diào)整意圖明顯，但是，國(guó)際原油指數(shù)距離2008年年中的高峰值尚有一定的差距。長(zhǎng)此以往，惡性循環(huán)的結(jié)果很可能是“名存實(shí)亡”，由于缺乏基礎(chǔ)投資者和投機(jī)者的積極參與，導(dǎo)致交投極度低迷，流動(dòng)性嚴(yán)重缺乏，不具有投資可行性，已經(jīng)失去了應(yīng)有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值等市場(chǎng)功能。

    需求萎縮和交易制度限制致“滬油”活躍度下降

    分析認(rèn)為，燃料油期貨由“活躍”到“沉寂”的變化主要受行業(yè)需求萎縮和交易制度限制等多重因素影響。

    首先，需求萎縮，消費(fèi)結(jié)構(gòu)大變。我國(guó)燃料油消費(fèi)傳統(tǒng)上是集中在電力、建筑、化工、輕工、交通和冶金等行業(yè)。2005年之后，由于國(guó)家調(diào)整燃料油消費(fèi)稅等稅收政策、節(jié)能減排、油價(jià)變化以及天然氣、煤等替代燃料的發(fā)展，我國(guó)燃料油消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大轉(zhuǎn)變。目前主要用途是船用燃料、地方煉廠原料和建材使用的鍋爐燃料。從全國(guó)范圍來(lái)看，我國(guó)燃料油消費(fèi)結(jié)構(gòu)從2005年以電力、建筑和化工行業(yè)為主，轉(zhuǎn)變2010年以煉油化工原料為主，交通船供需求為輔。（見(jiàn)圖表1）華證期貨分析師胡華釬分析認(rèn)為，未來(lái)燃料油下游需求僅存的一線(xiàn)生機(jī)來(lái)自于保稅船用油需求的增長(zhǎng)，“但在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的背景下，近幾年市場(chǎng)難以有明顯的好轉(zhuǎn)，總的需求下降使得市場(chǎng)對(duì)其關(guān)注度逐漸降低。”

    圖表2：2005年和2010年我國(guó)燃料油消費(fèi)機(jī)構(gòu)
 

資料來(lái)源：新華社多媒體數(shù)據(jù)庫(kù)

    其次，交易制度限制。交易所去年調(diào)整修改了燃料油的交易規(guī)則，在合約大小以及交割品標(biāo)準(zhǔn)等方面分別作了修改。中國(guó)國(guó)際期貨分析師包娟說(shuō)，這一修改增加了投資者入門(mén)門(mén)檻，使得本就缺乏機(jī)構(gòu)客戶(hù)的市場(chǎng)再度喪失了個(gè)人投資者的介入，“交割品質(zhì)的修改則將船用油品質(zhì)的燃料油作為主要的交割對(duì)象，這本是一個(gè)良好的轉(zhuǎn)變方向，但市場(chǎng)在關(guān)注度較低的情況下，難以培育新的一批投資者。”

    燃料油期貨本來(lái)就屬于不太活躍的品種，卻在我國(guó)推行“大合約”制度改革的進(jìn)程中首當(dāng)其沖，直接沖擊著那些為數(shù)不多且日益萎縮的中小投資者。投資者投資成本上升，投資興趣自然下滑，即便有少數(shù)投資者參與進(jìn)來(lái)，也顯得心有余而力不足，導(dǎo)致目前中小投資者被迫徹底退出，過(guò)度的“擠出效應(yīng)”致使燃料油期貨市場(chǎng)從此缺少了“潤(rùn)滑劑”。

    此外，由于投資者教育等各類(lèi)因素影響，絕大部分燃料油現(xiàn)貨企業(yè)及其負(fù)責(zé)人無(wú)法了解或不愿意介入期貨市場(chǎng)，而在消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變的條件下，面對(duì)新的服務(wù)群體，培育、發(fā)展和完善現(xiàn)貨商和機(jī)構(gòu)投資者無(wú)疑需要一個(gè)過(guò)程和一定時(shí)間，由此燃料油期貨進(jìn)入一種“關(guān)注度↓→活躍度↓→關(guān)注度↓……”的惡性循環(huán)。

    原油期貨上市或沖擊燃料油期貨

    未來(lái)，燃料油期貨是像線(xiàn)材期貨一樣沉寂？還是如鄭棉及滬銅般重回輝煌？ 分析認(rèn)為，自2004年8月25日上市至今，燃料油期貨已經(jīng)走過(guò)將近8年的歷程。尤其是在歷經(jīng)過(guò)2011年合約交易單位擴(kuò)大和交割品級(jí)提高的重大改革之后，燃料油期貨今非昔比，幾乎相當(dāng)于重新訂立了一個(gè)新合約。時(shí)至今日，就貿(mào)然宣稱(chēng)燃料油期貨從此像線(xiàn)材一樣沉寂，尚為時(shí)過(guò)早！畢竟，鄭棉、滬銅等品種在剛推出的前幾年始終不怎么受市場(chǎng)“待見(jiàn)”，但如今已經(jīng)成為了國(guó)內(nèi)活躍的明星品種。實(shí)際上，作為國(guó)內(nèi)首個(gè)成品油期貨，本身定位就是一個(gè)試探性的品種或試點(diǎn)品種，目前依然處于摸索階段，“路漫漫其修遠(yuǎn)兮，仍需上下而求索”。

    新華社經(jīng)濟(jì)分析師王中凈認(rèn)為，伴隨著原油期貨的推出，燃料油期貨可能最終淡出期貨舞臺(tái)。目前的情況下，不乏有投資者在等待原油期貨的推出，根據(jù)目前市場(chǎng)上流傳的原油期貨標(biāo)準(zhǔn)合約草案，交易單位為100桶/手，原油期貨每日漲跌停幅度不超過(guò)上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的±5%，最低保證金為合約價(jià)值的7%。據(jù)此計(jì)算，一手合約的價(jià)值約在7萬(wàn)人民幣左右，與燃料油每手合約目前的25萬(wàn)相比，顯然原油期貨將會(huì)更有吸引力。同時(shí)，原油期貨作為能源期貨的重要品種，其定價(jià)對(duì)于下游行業(yè)來(lái)說(shuō)將具有一定的決定作用，也將會(huì)吸引更多的投資者參與其中。

    不過(guò)，業(yè)內(nèi)也有觀點(diǎn)認(rèn)為原油期貨推出也有可能提高燃料油期貨活躍度。華證期貨分析師胡華釬認(rèn)為，如果不做相應(yīng)的大調(diào)整的話(huà)，那么原油能否上市并取得成功或許成為我國(guó)燃料油期貨市場(chǎng)能否重現(xiàn)活力的“最后一根稻草”。原油期貨的推出有望逐漸削弱國(guó)內(nèi)燃料油期貨受新加坡期貨市場(chǎng)的影響力，有助于國(guó)內(nèi)投資者擺脫過(guò)度依賴(lài)新加坡期貨市場(chǎng)，逐漸回歸到國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)，甚至有可能吸引部分海外投資者，這無(wú)疑會(huì)擴(kuò)大市場(chǎng)容量，提高燃料油期貨的活躍度。