中石油作為我國(guó)最大的能源企業(yè)，其主要利潤(rùn)都來(lái)自于上游勘探板塊，2011年占其全部利潤(rùn)的比重達(dá)到了120%。我們分析認(rèn)為目前市場(chǎng)對(duì)中石油的估值更多的反映了其原油板塊的價(jià)值（中石油、中石化每萬(wàn)元市值的原油產(chǎn)能都為0.71噸），但遠(yuǎn)未反映中石油在天然氣業(yè)務(wù)上的巨大優(yōu)勢(shì)。

    我們分析公司在天然氣業(yè)務(wù)上有以下三大看點(diǎn)：

    1. 有望受益天然氣價(jià)格改革：今年天然氣市場(chǎng)化定價(jià)改革已經(jīng)在兩廣破冰，其門站價(jià)在3元以上。如果該定價(jià)機(jī)制下半年能向全國(guó)推廣，將有望提價(jià)0.75元。據(jù)此估算中石油今明兩年業(yè)績(jī)將可能提高0.1元和0.25元。

    2. 天然氣資源量最為豐富：中石油單位市值天然氣儲(chǔ)量為1.06立方米，是中石化的3.4倍，中石油單位市值天然氣產(chǎn)量為0.038立方米，是中石化的1.6倍。如果未來(lái)天然氣價(jià)格定價(jià)機(jī)制能夠理順，中石油還有著很強(qiáng)的天然氣增產(chǎn)能力。我們預(yù)計(jì)至2015年，中石油天然氣產(chǎn)量能有望達(dá)到1000億立方米以上，是目前產(chǎn)量的兩倍。

    3. 天然氣管網(wǎng)資源最為豐富：公司在十一五期間累計(jì)投資了1876億元的巨資建設(shè)管網(wǎng)，目前擁有3611萬(wàn)米天然氣管網(wǎng)，相比十五末接近翻倍。基本壟斷了我國(guó)長(zhǎng)距離天然氣輸送管網(wǎng)。未來(lái)隨著西氣東輸量的不斷擴(kuò)大，公司天然氣管網(wǎng)收入有望大幅提升。

    投資建議及評(píng)級(jí)

    我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為0.75、0.95 、1.06元，我們依照DCF法進(jìn)行估值，給予目標(biāo)價(jià)10.7元、首次給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    1. 天然氣調(diào)價(jià)低于預(yù)期，并且海外進(jìn)口氣價(jià)格持續(xù)上漲，導(dǎo)致天然氣業(yè)務(wù)進(jìn)口虧損擴(kuò)大；

    2. 原油價(jià)格持續(xù)下跌，使得勘探收益下滑；而同期成品油市場(chǎng)調(diào)價(jià)機(jī)制沒(méi)有出臺(tái)，使得煉油板塊并未顯著受益油價(jià)下跌