礦業界史上最大并購案正面臨“夭折”的風險。

6月27日，英國《金融時報》報道稱，瑞士嘉能可國際公司（簡稱“嘉能可”）和全球第四大綜合礦業公司Xstrata（簡稱“斯特拉塔”）600多億美元的合并交易案“瀕于流產”，原因是“斯特拉塔第二大股東——卡塔爾主權財富基金反對交易條款”。

“顯然，卡塔爾主權財富基金正借助這樁大型礦業合并案，并利用自己的控股股東身份尋求利益的最大化?！币晃坏V業分析師昨日對《國際金融報》記者表示，“因此，嘉能可和斯特拉塔必將與卡塔爾主權財富基金進行協商。但這僅是這起并購案面臨的第一個‘檻’。除此以外，相關國家和機構未來還可能對這樁大型礦業并購案進行反壟斷審查，這或是第二個‘檻’，實際上也是最大的‘檻’?！?/p>

不過，不管交易如何變化，都不能改變中國與嘉能可聯系愈加緊密的事實。一方面，可查資料顯示，嘉能可現任CEO格拉森博格曾在北京和中國香港工作過數年，深諳中國大宗商品交易市場；一方面，嘉能可和斯特拉塔本就與中國企業合作頻繁，中石油、中石化和中糧一直是嘉能可的合作對象，紫金礦業也曾作為基礎投資者，出現在嘉能可當初H股上市的招股說明書之中。

600億美元的并購

嘉能可是一家以私人合伙企業模式運作的企業，行事一貫“隱秘、低調”。但這不代表在大宗商品市場中，嘉能可的地位可被忽視，因為與他們打過交道的人都知道，嘉能可幾乎“無處不在”：從中亞的石油市場到東南亞的糖市，都能看到嘉能可交易員、律師的身影。

《華爾街日報》2007年的一則報道更是不吝贊美之詞：“嘉能可是全球大宗商品交易領域如此重要的一位參與者，以致于有時候安排在倫敦金屬交易所（LME）交割的鎳和鋁有50%至90%都掌握在嘉能可手中?！闭蛉绱耍文芸捎直环Q為“大宗商品市場中的高盛”。

值得注意的是，嘉能可同樣與《貨幣戰爭》一書中的主角羅斯柴爾德家族有密切聯系。福布斯中文網資料顯示，現年40歲的納森尼爾·羅斯柴爾德就持有嘉能可的股份，同時，納森尼爾與嘉能可的重要客戶——俄羅斯鋁業公司的基礎投資者德里帕斯卡很親密，后者同樣是持有嘉能可的股份。

與嘉能可關系密切的還有斯特拉塔。2002年，嘉能可曾成功推動了斯特拉塔在倫敦的上市，同時也是持有該公司34.5%股份的第一大股東，且嘉能可的前CEO目前也是斯特拉塔的董事。另一方面，斯特拉塔本身一直是礦業界的“香餑餑”，不僅因為煉焦煤、鎳、鋅等資源豐富，更因為從2008年開始，其就屢次傳出與其他公司或合并，或并購的消息，“候選人”名單不乏淡水河谷、英美資源集團等這樣的礦業界“大鱷”。

不過，最大的熱門還是在H股成功上市的嘉能可。今年2月初，如外界預料的那樣，嘉能可和斯特拉塔宣布，雙方將通過換股的形式完成“對等合并”。具體為，每1股斯特拉塔股份可換取2.8股的嘉能可股份，即合并的并購作價相當于391英鎊（600億美元）。

一旦合并成功，嘉能可和斯特拉塔將組成市值超900億美元的新公司——嘉能可斯特拉達國際，其中，斯特拉塔和嘉能可分別占新公司45%和55%的股權，而新公司也將成為繼淡水河谷、必和必拓和力拓之后的全球第四大礦業公司。瑞銀先前在一份報告中稱，合并后的公司將成為全球最大的動力煤（控制30%的電煤國際貿易量）、鋅和鉛生產商，并躋身前五大銅和鎳生產商之列。另就規模而言，上述交易也超過了2007年力拓并購加拿大鋁業和2001年必和必拓并購比利敦的規模。

半路“殺出程咬金”

然而，這樁史上最大的并購案短期或仍難以出結果，甚至可能會延后。

《金融時報》援引卡塔爾主權財富基金的表態稱，兩家公司的合并“有好處”，但應“尋求更有利的合并條款”。“就分配利益來說，1∶3.25的交換比率更為合適。”卡塔爾主權財富基金稱。

卡塔爾主權財富基金一直是嘉能可的股東。不為人知的是，其實際上一直在積極謀求在斯特拉塔股東中的話語權。今年6月8日，路透社報道稱，“卡塔爾主權財富基金對Xstrata的持股比例超過10%，成為嘉能可之后的第二大股東?！?/p>

“為卡塔爾主權財富基金歡呼。”對于上述變動，施羅德集團英國股票主管理查德·巴克斯頓公開表示：“我們一直說換股比例是錯誤的。所以，現在要不改善交易條件，要不就眼看著這項交易流產?！?/p>

事實上，作為斯特拉塔的小股東之一，施羅德集團一直是這樁并購案的反對者。今年2月初，其與斯特拉塔的另一股東標準人壽投資公司均表示，以當前的價格并購公司剩余66%的股份是“明顯低估了我們的價值”。

由于占比34.5%股權的嘉能可在斯特拉塔并購案中沒有表決權，因此，路透社曾分析，只要有16%的股東反對，該交易就可能夭折?！吧踔量梢钥鋸埖卣f，‘生殺大權’都掌握在卡塔爾主權財富基金手中?！币晃坏V業分析師對《國際金融報》記者說，“現在，就需要看嘉能可方面的談判技巧了?！?/p>

因為該變數，斯特拉塔CEO米克·戴維斯與嘉能可CEO伊凡·格拉森伯格就股東的反對意見進行了討論，他們均承認，“不太可能按照目前條款敲定交易”。一位知情人士甚至對媒體表示，這項交易目前“看起來不太妙”。

麻煩不止于此。據《金融時報》報道，此前，由于挽留斯特拉塔高層而制定的酬金方案，引發了其他投資者的抗議，其中的一項不滿是“三年內支付給一位高管2900萬英鎊，且未與任何業績目標掛鉤”，股東們認為此舉并不公平。

不過，肖恩投資咨詢有限公司合伙人佟瀚曾對《國際金融報》記者表示，從長遠看，嘉能可除了專注貿易領域外，還想成為像力拓和必和必拓那樣的大型資源商，“專注上游的斯特拉塔正好與其形成互補”，同時，掌控終端資源將比單一地進行貿易交易“更能掌握全球資源的話語權”，乃至獲取更大利潤。

對中國影響幾何

在分析人士看來，上述并購案不管結局如何，都可能對中國市場產生影響。

一方面，一旦并購成功，或將開啟全球礦業并購的大潮，如嘉能可本身不僅會將斯特拉塔“吃”下，包括英美資源集團和哈薩克斯坦銅業公司均可能成為下一個并購目標，這意味著，對銅、原油和鐵礦石等進口需求較大的中國來說，將進一步縮減與其他中小礦商的合作空間，轉而與議價能力更強的巨型礦業公司合作，這可能讓中國進一步被國際資源或能源巨頭綁架；另一方面，即使并購失敗，也不會改變中國企業與嘉能可合作愈發緊密的現實——一則未經證實的消息稱，中國每年約7%-8%的進口煤從嘉能可手中購買，且斯特拉塔本身也是重要的戰略資源——銅的主要供應商之一。

事實上，國外分析師早在今年2月就曾表示，“嘉能可與斯特拉塔的合并，就是希望創造機會從中國及其他新興經濟體對大宗商品不斷增長的需求中獲益?！蓖瑫r，作為貼近中國市場的舉措，嘉能可曾在上市前夕任命71歲的馬世民為該公司董事會非執行主席，其擔任過和記黃埔的董事，并在中國內地市場有幾家公司。

不過，嘉能可影響中國的背后，實際上還客觀上為中國提供了一定的資源交易的借鑒。據了解，嘉能可2009年發行了2014年屆滿的22億美元可換股債券，當時，參與認購的不僅有百仕通集團等國際知名公司，還有中國的紫金礦業，其最終持有2億美元左右的可轉債。這意味著，一旦合約期滿，其就可以選擇轉為持有嘉能可的股票。

對此，分析人士稱，對于在資源定價權領域缺失話語權的中國來說，依靠參股全球大宗商品交易巨頭獲取資源可能成為一種新的探索模式。