中華石化網(wǎng)訊 2013年原油將延續(xù)高位震蕩

　依據(jù)EIA全球原油供需數(shù)據(jù),2013年一季度供需基本平衡,需求略微有點(diǎn)不足,二季度的需求則顯示出明顯的不足,三季度這一情況則將出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn),需求也將成為全年最為旺盛的季節(jié),然而四季度又將轉(zhuǎn)入需求相對(duì)不足的階段。從供需基本面角度來看,我們判斷明年油價(jià)將呈現(xiàn)高位震蕩,布倫特現(xiàn)貨2013Q1均價(jià)將圍繞110美元/桶左右震蕩;2013Q2均價(jià)將下滑至105美元/桶左右;2013Q3布倫特現(xiàn)貨均價(jià)將反彈至110美元/桶左右;2013Q4布倫特現(xiàn)貨均價(jià)將再次下滑至105美元/桶左右。

　煉油市場(chǎng)化定價(jià)日趨完善

　成品油定價(jià)機(jī)制實(shí)施3年多來,國(guó)家發(fā)改委對(duì)國(guó)內(nèi)的成品油價(jià)格已經(jīng)調(diào)整了21次。其中,13次上調(diào)了成品油價(jià)格,8次下調(diào)了成品油價(jià)格。高原油價(jià)格下的調(diào)價(jià)滯后是導(dǎo)致煉油虧損嚴(yán)重的主因。2012年三季度中石化煉油板塊的盈利能力在連續(xù)虧損了6個(gè)季度之后實(shí)現(xiàn)了盈利,主要原因是在今年三季度國(guó)家發(fā)改委在成品油調(diào)價(jià)機(jī)制執(zhí)行時(shí)的力度、效率提高所致,我們認(rèn)為這一積極現(xiàn)象可能預(yù)示著新的成品油定價(jià)機(jī)制的執(zhí)行會(huì)更加透明和市場(chǎng)化,將對(duì)煉油板塊的盈利會(huì)有更好的保障。

　石化需求弱勢(shì)復(fù)蘇可期

　我們認(rèn)為經(jīng)過較長(zhǎng)時(shí)間的去庫(kù)存周期,石化各類產(chǎn)品增速已經(jīng)在低位持續(xù)徘徊了一年多,已經(jīng)顯出見底跡象。多數(shù)產(chǎn)品的價(jià)差也已經(jīng)持續(xù)了1年多的下滑,這是相關(guān)企業(yè)在產(chǎn)能過剩的大背景下的主動(dòng)降低開工負(fù)荷去庫(kù)存的行為,隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)反彈,石化相關(guān)產(chǎn)品或許將迎來一次補(bǔ)庫(kù)存的景氣周期。然而從石化各子行業(yè)11月份的PMI來看,化纖、橡膠及塑料向上越過50,石油加工及煉焦業(yè)、化學(xué)原料、化學(xué)制品行業(yè)均顯示向下,且低于50。綜合PMI數(shù)據(jù)來看,石化各子行業(yè)目前復(fù)蘇的跡象仍然不是很明顯。

　相對(duì)看好C4產(chǎn)業(yè)鏈

　美國(guó)頁(yè)巖氣革命為乙烷脫氫制乙烯開辟了一條成本很低的生產(chǎn)路線,由于C4的主要來源途徑是石腦油制乙烯的副產(chǎn)物,大量的石腦油路線將被淘汰出局,這對(duì)美國(guó)本地的C4產(chǎn)業(yè)鏈將會(huì)產(chǎn)生很大的制約,給美國(guó)以外地區(qū)的C4產(chǎn)業(yè)鏈帶來良機(jī)。C4產(chǎn)業(yè)鏈的主要產(chǎn)品丁酮、丁二烯,在過去四年當(dāng)中產(chǎn)能增速都較快,未來四年中的產(chǎn)能增速將顯著下滑。在美國(guó)等地的C4產(chǎn)出減少成為趨勢(shì)的背景下,丁酮、丁二烯未來的盈利情況將可能表現(xiàn)出色。

　此外,相對(duì)于其他石化產(chǎn)品,丁酮、丁二烯由于其原料C4的獲得難度相對(duì)較高,導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)集中度還是相對(duì)較高的,從歷史價(jià)格來看,其產(chǎn)品價(jià)格彈性也是相對(duì)較高的,在石化周期復(fù)蘇的時(shí)候?qū)?huì)表現(xiàn)的更為出色。

　頁(yè)巖氣破除壟斷是關(guān)鍵

　國(guó)家政策持續(xù)支持頁(yè)巖氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展,包括國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)頁(yè)巖氣為新的獨(dú)立礦種,《頁(yè)巖氣發(fā)展規(guī)劃(2011-2015年)》,頁(yè)巖氣探礦權(quán)首次公開招標(biāo),第二次頁(yè)巖氣開發(fā)權(quán)招標(biāo),財(cái)政補(bǔ)貼頁(yè)巖氣0.4元/立方米。但是我國(guó)頁(yè)巖氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展還是困難重重,目前開采成本非常高,井口氣價(jià)需要達(dá)到4.5~5元/立方米才能夠?qū)崿F(xiàn)盈利,這大大高于我國(guó)從中亞進(jìn)口的天然氣或者澳大利亞進(jìn)口的LNG價(jià)格。如何解決礦權(quán)重疊、天然氣管道輸送高度壟斷、天然氣市場(chǎng)化定價(jià)等問題對(duì)我國(guó)頁(yè)巖氣的發(fā)展至關(guān)重要。我們認(rèn)為短期內(nèi)難以看到頁(yè)巖氣產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),市場(chǎng)對(duì)頁(yè)巖氣產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司的估值溢價(jià)來自于國(guó)家出臺(tái)相關(guān)支持政策的刺激效應(yīng),尤其是頁(yè)巖氣勘探、開采等的設(shè)備和技術(shù)服務(wù)提供商將率先受益,后續(xù)值得關(guān)注的催化因素包括對(duì)頁(yè)巖氣開采的地方補(bǔ)貼以及稅收優(yōu)惠政策、天然氣價(jià)格改革等。

　風(fēng)險(xiǎn)提示

　原油價(jià)格大幅波動(dòng)、成品油與天然氣價(jià)格形成機(jī)制改革低于預(yù)期。