中華石化網(wǎng)訊 市場(chǎng)預(yù)期的美國(guó)QE4“靴子”正式落地,這也意味著美聯(lián)儲(chǔ)將再度開(kāi)閘“放水”，就中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，美元持續(xù)走軟會(huì)進(jìn)一步加大人民幣升值的壓力，給本已疲弱的出口帶來(lái)拖累。同時(shí)，美國(guó)加大印鈔可能會(huì)帶來(lái)“熱錢(qián)壓境”的后果，推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲壓力。昨日，多名經(jīng)濟(jì)學(xué)家在接受商報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)祭出QE4猛藥可能會(huì)導(dǎo)致美元繼續(xù)貶值，推動(dòng)包括石油在內(nèi)的大宗商品價(jià)格上漲，對(duì)我國(guó)形成輸入性通脹壓力。同時(shí)，明年的貨幣政策也會(huì)較為審慎，穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)將延續(xù)，但明年中后期隨著通脹的攀升可能會(huì)加息。

推出原因

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)底氣不足

美國(guó)為何會(huì)在此時(shí)推出QE4？事實(shí)上，近段時(shí)間正是美國(guó)國(guó)會(huì)對(duì)“財(cái)政懸崖”磋商爭(zhēng)論得如火如荼之時(shí)。在昨日凌晨舉行的新聞發(fā)布會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克也敦促美國(guó)國(guó)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)人盡快在“財(cái)政懸崖”問(wèn)題上作出明智選擇。他說(shuō)，一旦美國(guó)墜下“財(cái)政懸崖”，所有的貨幣寬松政策措施都只是杯水車薪。美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有任何可以用來(lái)化解“財(cái)政懸崖”的工具，“財(cái)政懸崖”問(wèn)題已開(kāi)始對(duì)經(jīng)濟(jì)造成影響。

“美國(guó)再次推出量化寬松的原因和美國(guó)經(jīng)濟(jì)底氣不足有很大的關(guān)聯(lián)，這也符合市場(chǎng)預(yù)期。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速較慢及"財(cái)政懸崖"拖而未決的背景下，這是美國(guó)唯一能采取的經(jīng)濟(jì)刺激措施。”瑞穗證劵亞洲公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光分析說(shuō)。

未來(lái)動(dòng)作

　　扭曲操作每月450億美元

根據(jù)昨日凌晨美聯(lián)儲(chǔ)決策機(jī)構(gòu)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)宣布的信息顯示，美聯(lián)儲(chǔ)將推出一個(gè)新的、每個(gè)月450億美元的長(zhǎng)期國(guó)債采購(gòu)項(xiàng)目，來(lái)取代將在本月到期的、旨在延長(zhǎng)聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表中債券平均到期年限的所謂扭轉(zhuǎn)操作。此外，除了量化寬松政策之外，美聯(lián)儲(chǔ)還保持了目前零利率的政策，把利率保持在0~0.25%的極低水平。

中國(guó)社科院金融研究所研究員易憲容在接受商報(bào)記者采訪時(shí)說(shuō)，所謂扭曲操作就是指美國(guó)賣掉短期的國(guó)債而買長(zhǎng)期的國(guó)債，國(guó)債的總量不變，但是它的結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，也就是說(shuō)美國(guó)使用這筆債的錢(qián)從一年到兩年可以延長(zhǎng)到20到30年，這樣就是背債時(shí)間拉長(zhǎng)了。扭曲操作按照美國(guó)上次的規(guī)定，到今年12月30日結(jié)束。扭曲操作每個(gè)月是450億美元，因此推出了第四次量化寬松。這次從總量上來(lái)看，跟第三次基本沒(méi)有發(fā)生變化，但是美國(guó)QE4之后，它還搞QE5、QE6，一直達(dá)到宏觀調(diào)控目標(biāo)為止。

預(yù)期效果

　　QE4無(wú)法解決“財(cái)政懸崖”

因?yàn)镼E3、QE4兩輪量化寬松疊加，能不能把美國(guó)從“財(cái)政懸崖”旁拉回來(lái)？對(duì)于新一輪量化寬松政策的效應(yīng)，易憲容認(rèn)為，在不解決“財(cái)政懸崖”問(wèn)題前，僅靠印鈔解決不了任何問(wèn)題。他說(shuō)，反觀前幾輪量化寬松政策的效果可以發(fā)現(xiàn)，由于私人部門(mén)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的看淡，通過(guò)降低借貸成本以鼓勵(lì)借貸的前三輪量化寬松政策，目前對(duì)美國(guó)就業(yè)和消費(fèi)的提振并未起到明顯效果。

“QE4無(wú)法從根本上解決"財(cái)政懸崖"問(wèn)題?！敝袊?guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所美國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心主任肖煉給出的理由是，QE4是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，“財(cái)政懸崖”是美國(guó)的財(cái)政政策，這兩個(gè)是不同的政策，是由兩個(gè)不同的部門(mén)來(lái)管的。美國(guó)的“財(cái)政懸崖”現(xiàn)在大概是1.2萬(wàn)億美元，QE4每個(gè)月不到1000億美元，根本解決不了“財(cái)政懸崖”的問(wèn)題。

市場(chǎng)反應(yīng)

　　A股冷對(duì)QE4全面回調(diào)金價(jià)油價(jià)漲幅有限

滬深兩市昨日弱勢(shì)回調(diào)，成交量較上一交易日有所萎縮。截至收盤(pán)時(shí)，上證指數(shù)報(bào)2061.48點(diǎn)，下跌1.02%；深成指報(bào)8171.35點(diǎn)，下跌0.91%；創(chuàng)業(yè)板下跌1.15%，收632.18點(diǎn)。兩市共有10只非ST個(gè)股漲停，27只股票跌幅超過(guò)5%。面對(duì)QE4的推出，亞洲與歐美重要股指的表現(xiàn)各不相同，其中，日經(jīng)225漲1.68%，韓國(guó)綜合指數(shù)漲1.38%，香港恒生指數(shù)微跌0.35點(diǎn)；道瓊斯指數(shù)跌0.02%，納斯達(dá)克指數(shù)跌0.28%；截至記者截稿時(shí)，歐洲股市高開(kāi)低走，其中英國(guó)富時(shí)指數(shù)跌0.27%；德國(guó)DAX指數(shù)跌0.35%；法國(guó)CAC40指數(shù)跌0.06%。

隨著QE4的落地，昨日黃金及國(guó)際大宗商品卻走弱。截至記者截稿時(shí)，紐約商品交易所黃金期貨市場(chǎng)交投最活躍的2月合約黃金期價(jià)收于每盎司1696.60美元，較上一日下跌1.22%；而LEM銅、LEM鋁、LEM鉛等分別下跌了1.07%、1.15%和0.89%；北海布倫特原油期貨下跌0.17%，紐約原油期貨下跌0.53%。

美聯(lián)儲(chǔ)四輪量化寬松政策

QE12008年9月

平均每月購(gòu)債約1150億美元，累計(jì)購(gòu)買1.725萬(wàn)億美元資產(chǎn)

QE22010年11月

平均每月購(gòu)債約750億美元，累計(jì)購(gòu)債6000億美元

QE32012年9月

平均每月購(gòu)債約400億美元，預(yù)計(jì)總購(gòu)買規(guī)模將在1.1萬(wàn)億美元以上

QE42012年12月

每月采購(gòu)450億美元國(guó)債替代扭曲操作(OT)

中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響

　　通脹明年通脹或升至4%

隨著QE4的塵埃落定，而11月份CPI也明顯反彈，這是否意味著通脹“拐點(diǎn)”的來(lái)臨，未來(lái)的物價(jià)走勢(shì)如何？野村證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威表示，美國(guó)推出QE4量化寬松，歐洲與日本央行都計(jì)劃釋放流動(dòng)性，明年上半年可能會(huì)出現(xiàn)全球流動(dòng)性過(guò)剩，對(duì)中國(guó)造成輸入性通脹。張智威給出的預(yù)測(cè)是，通脹或?qū)⒃?013年中上升至4%以上。

“通脹將在今年第四季度保持在低位，但從明年第一季度開(kāi)始出現(xiàn)回升。我們預(yù)測(cè)，CPI通脹率將在明年的第二季度底或者第三季度初達(dá)到4%的水平?！卑男裸y行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師劉利剛分析說(shuō)，商品策略研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為2013年的全球大宗商品價(jià)格將平均上升5%，而今年其價(jià)格則下滑了11%。這表明中國(guó)將在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)面臨較為明顯的輸入性通脹壓力。從食品價(jià)格來(lái)看，預(yù)測(cè)伴隨著成本的上升，中國(guó)的食品將從明年第二季度開(kāi)始出現(xiàn)較為明顯的上升，這也將明顯推升豬肉的價(jià)格。預(yù)測(cè)中國(guó)CPI通脹率將在2013年達(dá)到3.5%~4.0%的水平。

“明年的通脹水平會(huì)比今年水平要高，但并不會(huì)出現(xiàn)特別惡性的通脹。預(yù)計(jì)內(nèi)地通脹將維持在3.5%左右，高于今年2.7%的水平?！比疸y證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤說(shuō)。

貨幣明年下半年可能加息

全球多個(gè)國(guó)家推出寬松政策釋放流動(dòng)性，中國(guó)會(huì)不會(huì)有所跟進(jìn)？“2013年財(cái)政和貨幣政策將基本上保持不變。我們預(yù)計(jì)近期不會(huì)發(fā)生明顯的政策變化。政府將更加重視經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性，而減少對(duì)于實(shí)際增長(zhǎng)率的關(guān)注，這對(duì)于經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)是利好的?！币按遄C券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威預(yù)測(cè)說(shuō)，隨著通脹在2013年中上升至4%以上，2013年下半年央行可能會(huì)有兩次加息。

劉利剛也對(duì)隨著通脹的上升，明年第三季度可能加息持有相同看法。他說(shuō)，明年的財(cái)政和貨幣政策基本保持不變。但中國(guó)央行可能會(huì)在明年上半年降低存款準(zhǔn)備金率一到兩次，因?yàn)榇笠?guī)模的逆回購(gòu)發(fā)行和退出增加了市場(chǎng)的波動(dòng)性，也不利于市場(chǎng)預(yù)期的管理。通脹預(yù)期的增強(qiáng)則預(yù)示著中國(guó)降息的概率很低。他甚至預(yù)測(cè)通脹的上升可能導(dǎo)致央行在明年的第三季度加息。

　　匯率明年人民幣或升值1.5%

量化寬松所導(dǎo)致的印鈔行為，加大了美元繼續(xù)貶值的可能。數(shù)據(jù)顯示，在美聯(lián)儲(chǔ)宣布推出QE4之后，美元指數(shù)出現(xiàn)一定程度的下挫，80關(guān)口失手，美元兌主要貨幣普遍走軟。人民幣升值的步伐會(huì)不會(huì)加快？

“我們預(yù)測(cè)人民幣將在2013年升值大約1.5%，到明年底，人民幣兌美元大約交易在6.10的水平上?！眲⒗麆傇诮邮苌虉?bào)記者采訪時(shí)預(yù)測(cè)說(shuō)，在連續(xù)7年的人民幣升值進(jìn)程中，人民幣兌美元的名義升值幅度達(dá)到了25%，實(shí)際升值幅度則達(dá)到了30%，相信未來(lái)人民幣快速升值的空間已經(jīng)十分有限。從去年第四季度至今年第三季度的人民幣走弱中，很多中國(guó)企業(yè)持有了過(guò)多的美元頭寸。在人民幣重現(xiàn)升值趨勢(shì)后，這些企業(yè)開(kāi)始大規(guī)模拋售手中的美元頭寸，導(dǎo)致了人民幣匯率的更快升值。這樣的一種狀況表明投資者需要采取多種手段來(lái)對(duì)沖手中的外匯頭寸，而非對(duì)外匯頭寸進(jìn)行完全投機(jī)的操作方式。在人民幣單邊升值趨勢(shì)消失后，人民幣的雙向波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)明顯增加。

　　新聞?dòng)^察

　　美聯(lián)儲(chǔ)困局帶來(lái)的啟示

中國(guó)人民銀行黃岡市中心支行的湯亞鍵在接受記者采訪時(shí)指出，盡管這次美聯(lián)儲(chǔ)采取的措施對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)可能并不顯著，但對(duì)中國(guó)央行有幾方面的借鑒意義：

一是，經(jīng)濟(jì)困難的時(shí)候，應(yīng)該明示貨幣政策的目標(biāo)，放棄不透明的、模糊性的貨幣政策目標(biāo)。此次美聯(lián)儲(chǔ)明確設(shè)定了政策目標(biāo)區(qū)間值，可以借鑒。

二是，美元作為世界性的貨幣，其貨幣政策受制于世界經(jīng)濟(jì)大局，貨幣政策的效用也有所削弱。這一挑戰(zhàn)，給國(guó)際化進(jìn)程中的人民幣帶來(lái)啟示國(guó)際貨幣意味著央行貨幣政策需要全球共冷暖，獨(dú)立性會(huì)受到一定影響。