中華石化網(wǎng)訊 進(jìn)入2013年，7省市碳交易試點(diǎn)臨近啟動，分配方案、平臺、交易規(guī)則等已基本形成，伴隨著交易基礎(chǔ)設(shè)施基本就緒，市場創(chuàng)建者們的關(guān)注點(diǎn)將逐步從“如何做”向“如何做好”過渡。

與此同時，全球最大的配額交易市場——?dú)W盟碳排放權(quán)交易體系（EUETS）卻早已以風(fēng)光不再，歐債危機(jī)以來，排放權(quán)許可（EUA）價格屢創(chuàng)新低，一度跌至5.99歐元，至今仍徘徊在7歐元附近，相比2008年前的高位，已跌去70%，成為自金融危機(jī)以來貶值幅度最大的大宗交易商品。其他交易品種CER，ERU更是大幅縮水，暴跌至0.5歐元附近。

歐盟碳市場怎么了？是碳交易市場機(jī)制的先天缺陷使得價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制失靈？碳價格的漲跌究竟受哪些因素左右，政府應(yīng)該扮演何種角色，充分了解歐盟碳價格大幅波動的內(nèi)因外因，對于國內(nèi)碳交易試點(diǎn)來說意義重大。

價格與需求間的傳導(dǎo)機(jī)制失靈

“碳市場如同一般大宗商品交易市場一樣，成本構(gòu)成了價格的基礎(chǔ)，價格的波動由供求關(guān)系決定的，然而碳市場作為政府創(chuàng)設(shè)的市場，供求具有一定的特殊性。”

如同其他大宗商品交易市場一樣，碳市場中的價格主要取決于供需關(guān)系。在歐盟，當(dāng)經(jīng)濟(jì)景氣時，企業(yè)開工率上升，配額整體需求上升，推高碳價；當(dāng)碳價高于電力行業(yè)燃料替代的節(jié)約成本時，電力企業(yè)選擇提高天然氣發(fā)電比例，降低燃煤電站負(fù)荷，電力行業(yè)配額需求減少，供需再次均衡，價格恢復(fù)穩(wěn)定。

碳價與減排活動間的傳導(dǎo)為市場供求帶來了彈性，也成為市場得以穩(wěn)定的基礎(chǔ)，深刻的體現(xiàn)了資源緊缺環(huán)境下的市場化競爭策略。然而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期，特別是波及所有行業(yè)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)來臨時，超低的碳價則絲毫不會刺激排放總量的反彈。一言以蔽之，資源不再緊缺，則減排不會發(fā)生。

在過去的兩年中，無論是EUA價格持續(xù)下跌，還是德國核電大面積停運(yùn)帶動煤電負(fù)荷增加，均未能扭轉(zhuǎn)碳價下跌的趨勢。價格與需求間的傳導(dǎo)機(jī)制失靈，EUA價格與歐盟燃料替代成本指數(shù)開始脫鉤。

此外，排放權(quán)交易具有其特殊性，與一般商品不同，配額初始供給及最終需求皆來自政府，交易期初政府依據(jù)減排目標(biāo)確定配額發(fā)放總量，每個減排期初政府設(shè)定減排目標(biāo)后，缺少價格與供給總量間的傳導(dǎo)機(jī)制。

盡管企業(yè)根據(jù)減排決策形成的二級市場的供需存在一定彈性，但配額供應(yīng)總量并不會因價格變化增加或減少，或者說是剛性的，代表配額需求端的企業(yè)實(shí)際排放成為市場中唯一的變量。換句話說，當(dāng)政府超發(fā)，或需求萎縮造成排放企業(yè)普遍出現(xiàn)頭寸過量時，有限的需求彈性將消耗殆盡。供求關(guān)系中價格對需求的負(fù)反饋失靈，市場失去了自我調(diào)節(jié)機(jī)制。如同“糧票”在糧食供應(yīng)充足時形同廢紙。

歐盟的對策：市場化的柔性機(jī)制

歐盟碳市場在設(shè)立之初已認(rèn)識到供給剛性的問題，通過與《京都議定書》下的靈活履約機(jī)制（CDM、JI等）鏈接，建立作為配額交易市場補(bǔ)充的抵消機(jī)制，也就是“柔性機(jī)制”，通過引入替代商品的做法，為EUA的供給增加一些彈性。二期（2008-2012年）以來，又引入配額跨期存儲機(jī)制，允許企業(yè)在二期獲得的EUA及部分CER/ERU存儲到三期（2013-2020年）使用，一定程度上化

解了剛性供給的問題。

然而，CER與一般商品市場中的互補(bǔ)類替代商品不同的是，CER相對于EUA的替代是單向的，也就是說當(dāng)EUA供應(yīng)不足，價格上漲時，將帶動CER價格上漲，CER供應(yīng)增加；但當(dāng)EUA供應(yīng)過量時，CER價格的下跌卻不能引起供應(yīng)的減少。顯然，當(dāng)配額市場供大于求時，這種“柔性機(jī)制”毫無效果。

歐盟的有關(guān)分析顯示，截至2012年底，包括EUA結(jié)余及CER/ERU最大置換量在內(nèi)，最多可高達(dá)27億噸，供應(yīng)過量遠(yuǎn)超一期末（2007），EUA價格雖大幅深跌，卻基本維持在7-9歐元區(qū)間內(nèi)波動，并未出現(xiàn)如一期結(jié)束階段那樣，暴跌至零歐元。這其中，作為柔性機(jī)制的配額存儲發(fā)揮了巨大的作用，二期的配額可以存儲至三期（2013-2020）使用，延長了配額及減排量的保鮮期。

在總體供應(yīng)過量的背景下，排放企業(yè)的跨期配置、金融機(jī)構(gòu)提供的風(fēng)險管理產(chǎn)品以及投機(jī)類資金的參與形成了在歐盟碳市場二期的階段性走勢。

可見，在歐盟碳市場中，跨期存儲作為市場供需調(diào)節(jié)的柔性機(jī)制，發(fā)揮了巨大的作用，但其容量是有限的，一旦供給過剩超過對沖需求，價格將迅速崩盤，直至吸引投機(jī)類資金介入。

國內(nèi)碳交易試點(diǎn)的挑戰(zhàn)

有了上述的認(rèn)識，歐盟近期有關(guān)碳市場“限量保價”的政府干預(yù)議案，以及學(xué)術(shù)界近日探討成立“碳中央銀行”的觀點(diǎn)也就不足為奇了。

歸納來看，要實(shí)現(xiàn)碳市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，并具備一定的自我調(diào)節(jié)穩(wěn)定能力，以下三個方面需要引起足夠重視：

一是減排成本與碳價的傳導(dǎo)機(jī)制。碳價與減排成本間的雙向傳導(dǎo)是形成有效價格的基礎(chǔ)，也是提高二級市場供需彈性的重要手段。碳價格既要促使低成本的減排行為實(shí)施，也要反映減排成本的變化。

二是均衡的供應(yīng)總量。供需總量的平衡是價格穩(wěn)定的前提，也是上述傳導(dǎo)機(jī)制形成的基礎(chǔ)。應(yīng)依行業(yè)發(fā)展規(guī)劃、經(jīng)濟(jì)規(guī)律，科學(xué)合理的設(shè)定分配總量，以及發(fā)放方式（無償與有償相結(jié)合）及節(jié)奏。同時，也應(yīng)為配額總量的動態(tài)調(diào)整留有一定政策空間。

三是賦予供給彈性的柔性機(jī)制。提升市場彈性的手段即包括交易方案的靈活設(shè)計，也應(yīng)包括在現(xiàn)有金融框架內(nèi)適度的金融創(chuàng)新，從而提高市場的彈性，例如旨在活躍市場、維護(hù)市場穩(wěn)定作用的碳市場引導(dǎo)基金。

中國的情況與歐盟存在一定差異，跨期存儲機(jī)制尚未明確，碳排放權(quán)期貨推出尚需時日，如何賦予市場供需足夠的彈性，提高價格穩(wěn)定性，國內(nèi)碳交易試點(diǎn)需要做特別考慮。

目前國內(nèi)區(qū)域碳交易試點(diǎn)期配額的“保鮮期”大部分到2015年。一旦出現(xiàn)過量，市場的反饋可能會十分劇烈。即便是在3年的試點(diǎn)期內(nèi)，由于缺少期貨期權(quán)等跨期配置與風(fēng)險管理工具，類似歐盟企業(yè)的對沖需求也將大打折扣。這些因素使得歐盟碳市場中的柔性機(jī)制在國內(nèi)碳交易試點(diǎn)難以使用。

可以確定的是，無論排放權(quán)交易理論的角度，還是歐盟市場的經(jīng)驗(yàn)及教訓(xùn)來看，碳市場的健康發(fā)展離不開政府的引導(dǎo)及扶持，政府在碳市場中扮演十分重要的角色。政府在政策執(zhí)行過程中的及時學(xué)習(xí)、評估、調(diào)整是十分必要的。

（作者為興業(yè)銀行可持續(xù)金融部高級研究員）

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