6月份是歐洲各國(guó)發(fā)債的高峰，債務(wù)危機(jī)的后續(xù)博弈目前仍然是市場(chǎng)的焦點(diǎn)。上周，西班牙通過(guò)了勞工法改革法案，并成功募集了30億歐元10年期國(guó)債和5億歐元30年期國(guó)債。英國(guó)發(fā)布了削減赤字的緊急預(yù)算，法國(guó)政府初步?jīng)Q定出售政府實(shí)業(yè)資產(chǎn)用來(lái)彌補(bǔ)政府赤字。這一系列的舉措均大大緩解了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒，歐美股市反彈，也推動(dòng)布倫特原油和美盤(pán)原油價(jià)格出現(xiàn)不小的反彈。盡管市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有所緩解，空頭逐步回補(bǔ)，但是持倉(cāng)量和成交量均有所下降，這也顯示出原油價(jià)格上升動(dòng)能仍略顯不足。

　　原油庫(kù)存的壓制是目前原油上行的一個(gè)較大的利空因素，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)短期原油需求方面的擔(dān)心。本周，美國(guó)原油庫(kù)存數(shù)據(jù)再次上升。庫(kù)欣地區(qū)庫(kù)存雖然有所減緩，但是絕對(duì)值仍然有3700萬(wàn)桶，處于歷史的高位。而煉廠方面開(kāi)工率則繼續(xù)攀升達(dá)到了89.4%的高位。原油庫(kù)存數(shù)據(jù)與市場(chǎng)之前預(yù)計(jì)出入較大，故而對(duì)近月原油價(jià)格打擊較大，市場(chǎng)對(duì)于此數(shù)據(jù)的消化仍需時(shí)間。

　　從原油的需求來(lái)看，國(guó)際能源署IEA發(fā)表報(bào)告稱(chēng)，未來(lái)5年原油供應(yīng)增加將大致被需求增長(zhǎng)所抵消。不過(guò)目前原油已經(jīng)處于供大于求的局面。原油需求大國(guó)之一的中國(guó)上周周末發(fā)布再次匯改消息，市場(chǎng)的即期反應(yīng)是人民幣的升值可能性增大。對(duì)此，我們認(rèn)為，人民幣的匯改更多的是減緩中國(guó)壓力的戰(zhàn)術(shù)行為，央行措辭上較為謹(jǐn)慎，強(qiáng)調(diào)將加強(qiáng)人民幣匯率的雙邊波動(dòng)性，匯率與美元將會(huì)逐漸脫鉤，對(duì)人民幣升值與否和幅度，以及匯改的時(shí)間均未做出明確表態(tài)。

　　目前，各國(guó)股市表現(xiàn)與原油價(jià)格保持著高度正相關(guān)性。在經(jīng)歷了一段政策的真空期之后，中國(guó)股市仍然面臨向下調(diào)整的壓力。此外，道瓊斯指數(shù)的走勢(shì)也將直接影響原油價(jià)格的走向。5月份美國(guó)經(jīng)濟(jì)好壞不一，尤其是非農(nóng)數(shù)據(jù)大大打擊了市場(chǎng)信心。6月份已公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月份二手房銷(xiāo)量環(huán)比下降2.2%，折合成年率為566萬(wàn)套，扭轉(zhuǎn)了此前連續(xù)兩個(gè)月增長(zhǎng)的局面。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇腳步放緩，直接影響了美國(guó)股市后市走勢(shì)。因此美股短期內(nèi)或?qū)⑾萑雲(yún)^(qū)間波動(dòng)的格局，從而加大原油的下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　然而，短期內(nèi)原油再次跌破前期低點(diǎn)的可能性也較小。一方面是歐債危機(jī)慢慢緩和，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)減少。另一方面，美國(guó)市場(chǎng)的流動(dòng)性依然保持良好。本周三，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議一如既往地強(qiáng)調(diào)將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持低利率。該政策消除市場(chǎng)對(duì)于油價(jià)大幅下行的擔(dān)憂(yōu)。

　　我們認(rèn)為，原油市場(chǎng)的系統(tǒng)性利空在慢慢消退，局部性利空、利多因素相互交織，油價(jià)將繼續(xù)在70—80美元/桶的區(qū)間震蕩。從原油目前的隔月價(jià)差來(lái)看，短期內(nèi)油價(jià)回調(diào)之后跌破前期低點(diǎn)的可能性不大。展望后市，盡管墨西哥灣即將進(jìn)入颶風(fēng)多發(fā)季節(jié)，而汽油的旺季消費(fèi)也會(huì)對(duì)原油價(jià)格的上行構(gòu)成一定支撐，但在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景放緩的大背景下，原油的徹底轉(zhuǎn)強(qiáng)仍有待時(shí)日。


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