盡管中石油2009年的原油及天然氣產量按年微升1.2%至11.96億桶油當量，但主要由于同期的原油實現價格按年下跌38%至每桶53.9美元，故該公司勘探與生產業務的經營利潤按年下挫56%至人民幣1,050億元。因此，該業務的經營利潤率由2008年的38%降至26%。假設美國西德克薩斯中質(WTI)原油價格按年回升45%至每桶90美元及油汽產量按年增加5%，我們預期該業務將于2010年顯著復蘇，經營利潤將按年攀升65%至人民幣1,734億元。
受惠于原油成本下降及政府新推出的成品油定價機制，該公司經重新組合的煉油及化工業務轉虧為盈，由2008年的龐大虧損人民幣938億元扭轉為2009年的經營利潤人民幣173億元。但隨著原油價格回升，煉油的利潤率大幅收窄。平均WTI原油價格由2009年上半年每桶51.6美元攀升至下半年平均每桶72.1美元，故此于2009年下半年，煉油業務錄得虧損人民幣15億元，而2009年上半年則錄得盈利人民幣138億元。踏入2010年，WTI價格繼續上升，現時已達每桶80美元以上，惟國內則于4月14日方首次調整成品油價格，將汽油及柴油價格上調每噸人民幣320元。估計本年度的原油價格為每桶90美元，假設煉油的利潤率進一步收窄，我們預計中石油2010年的煉油業務將錄得輕微虧損人民幣36億元。預期煉油及化工業務將于2010年錄得合并經營利潤人民幣5.81億元。
于2009年，中石油將銷售業務劃分為一項獨立業務，由于經營利潤率改善，且銷量按年增加12%，故該業務錄得經營利潤人民幣133億元，按年升幅為66%。2009年，天然氣及管道業務的經營利潤按年穩定增長19%至人民幣190億元。隨著內地石油需求復蘇及西汽東輸二線投入運行，我們預期兩項業務于2010年的總經營利潤將按年增加28%至人民幣413億元。
于2009年，中石油的整體經營利潤按年下跌10%至人民幣1,434億元，惟受到上游業務強勁復蘇所支持，預期2010年的整體經營利潤將按年增加42%至人民幣2,033億元。于2010年第一季，中石油的純利按年上升71%至人民幣325億元，并占我們全年盈利預測的24%，顯示該公司正強勁復蘇。
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