投資要點(diǎn)

   ●上半年公司營業(yè)收入、凈利潤分別同比增長103.38%、75.54%；每股收益0.37元，略高于預(yù)期。

   ●各項(xiàng)主營業(yè)務(wù)收入均強(qiáng)勢回升，橡膠業(yè)務(wù)、化工分銷、冶金能源營銷、農(nóng)化業(yè)務(wù)和化工物流分別同比增長217%、115%、58%、42%和21%，其中橡膠業(yè)務(wù)上半年?duì)I收已超越去年全年。

   ●預(yù)測公司2010-2012每股收益分別為0.62元、0.72元和0.82元，給予“推薦”評級。

   1-6月中化國際[11.10 0.91%](600500)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入179.45億元，同比增長103.38%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤5.28億元，同比增長75.54%；基本每股收益0.37元，略高于我們的預(yù)期。

   把握機(jī)遇恢復(fù)經(jīng)營

   報(bào)告當(dāng)期，公司各項(xiàng)主營業(yè)務(wù)收入均呈現(xiàn)強(qiáng)勢回升狀態(tài)。橡膠業(yè)務(wù)、化工分銷、冶金能源營銷、農(nóng)化業(yè)務(wù)和化工物流分別同比增長217%、115%、58%、42%和21%，其中橡膠業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤為搶眼，上半年?duì)I收已超越去年全年數(shù)額。一方面，如此亮麗的業(yè)績得益于去年同期業(yè)務(wù)經(jīng)營相對低迷，業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)基數(shù)較低；另一方面，相比營收表現(xiàn)，凈利潤的同比增速略顯遜色，主要是各項(xiàng)主業(yè)受各種客觀條件影響，除橡膠業(yè)務(wù)外，毛利率均不同程度下降所致。

   橡膠業(yè)務(wù)以“全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營”和“整合供應(yīng)鏈”為戰(zhàn)略的執(zhí)行效果顯著。公司近年來著力上游資源的整合組織，通過自有種植、委托加工和戰(zhàn)略外購等方式獲得優(yōu)勢資源，完成了原有單一經(jīng)銷商身份的成功轉(zhuǎn)型；生產(chǎn)環(huán)節(jié)通過加強(qiáng)橡膠技術(shù)中心建設(shè)等舉措，獲得了米其林、固特異等品牌的質(zhì)量體系認(rèn)證；銷售方面，國內(nèi)外市場齊頭并進(jìn)，在份額提升的同時(shí)，和國際十大輪胎企業(yè)合作的經(jīng)營量翻番。

   冶金能源方面，鐵礦石進(jìn)口在上半年市場價(jià)格前漲后跌大幅波動的影響下，仍然取得了營收同比近60%的增長，而公司半年報(bào)中計(jì)提的5，800萬庫存資產(chǎn)減值損失，也有望隨著下半年礦石價(jià)格的回升而沖回；焦炭出口在2009年全年停滯的背景下，在今年二季度抓住了出口恢復(fù)的機(jī)遇，獲得了26.1萬噸的訂單，恢復(fù)了與海外優(yōu)質(zhì)客戶的交易。

   化工物流的準(zhǔn)入門檻較高，公司常年穩(wěn)居國內(nèi)液體化工品運(yùn)輸頭名，具備一定的壟斷性，這一優(yōu)勢在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中作用尤顯。公司在挖掘船運(yùn)業(yè)務(wù)潛能、提高運(yùn)營效能的同時(shí)，抓住資產(chǎn)價(jià)格處于低點(diǎn)的契機(jī)，擴(kuò)充資產(chǎn)規(guī)模、提高運(yùn)能，為迎接船運(yùn)物流的新一輪增長未雨綢繆。農(nóng)化業(yè)務(wù)在持續(xù)低溫、先旱后澇等持續(xù)惡劣天氣的影響下，通過適時(shí)的價(jià)格調(diào)整和完善物流，依然取得了營收和利潤的同比雙增；而下半年預(yù)期中的災(zāi)后對農(nóng)藥使用需求的大幅提升將進(jìn)一步增厚業(yè)績。

   化工分銷業(yè)務(wù)通過區(qū)域市場協(xié)同、內(nèi)外市場互補(bǔ)、加強(qiáng)終端客戶開發(fā)等舉措，在營收成倍增長的同時(shí)有效控制了市場風(fēng)險(xiǎn)。

   其他利好因素包括：公司低成本持有其他上市公司股權(quán)，股權(quán)投資收益豐厚；母公司近期收購巴西海上油田，未來有資產(chǎn)注入可能；天然橡膠價(jià)格的上漲。

  盈利預(yù)測與評級

  預(yù)測公司2010-2012實(shí)現(xiàn)每股收益分別為0.62元、0.72元和0.82元，按照9月6日11元的收盤價(jià)測算，所對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為18、15和13倍，具備相當(dāng)?shù)墓乐祪?yōu)勢。基于公司在經(jīng)濟(jì)回暖中所展現(xiàn)出的消化不利因素、把握發(fā)展機(jī)遇、快速恢復(fù)的優(yōu)異經(jīng)營應(yīng)對能力，我們給予“推薦”評級。