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福耀玻璃:原油價上漲消減公司盈利能力

   2011-04-25 光大證券光大證券

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核心提示:福耀玻璃公司1季度實現(xiàn)營業(yè)收入22.3億元,同比增長27%;歸屬于母公司凈利潤為4.04億元,同比下降2.9%;實現(xiàn)

  福耀玻璃公司1季度實現(xiàn)營業(yè)收入22.3億元,同比增長27%;歸屬于母公司凈利潤為4.04億元,同比下降2.9%;實現(xiàn)基本每股收益0.20年,上年同期為0.20元。我們前期報告重點(diǎn)提到原材料價格對業(yè)績的影響,公司1季度業(yè)績基本符合我們的預(yù)期。
  營業(yè)收入大幅增長顯示出公司強(qiáng)大的競爭實力
  1季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長27%,而同期國內(nèi)汽車銷量增速僅為8.2%。
  我們認(rèn)為公司營業(yè)收入大幅增長主要是:(1)汽車玻璃國內(nèi)市場占有率上升,雖然公司汽車玻璃國內(nèi)OEM市場占有率早已超過60%,不過最近2年還在上升中,估計當(dāng)前市場占有率接近70%;(2)出口市場大幅增長,公司汽車玻璃大約有30%出口國外,主要為亞太和北美市場,2011年美國汽車市場出現(xiàn)明顯的回穩(wěn)增長,這直接拉動了公司產(chǎn)品的出口。
  原材料價格上漲壓縮公司利潤
  公司汽車玻璃成本中大約30%為PVB膜、百分之十幾為燃料重油、百分之十幾為純堿。2011年以來各種原料均出現(xiàn)了大幅度上漲。PVB為石油化工產(chǎn)品,與石油價格相關(guān),公司主要從杜邦等3家外國企業(yè)采購,目前沒有市場公開價格,從可比的PVC價格來看,2011年已經(jīng)上漲超過20%;重油為汽車玻璃生產(chǎn)所用的燃料,價格直接與石油相關(guān);純堿上年同期價格為1400元/噸左右,今年1季度價格在2200元/噸左右。原材料價格的上漲直接導(dǎo)致公司產(chǎn)品綜合毛利率的下降,2011年1季度毛利率為37.4%,同比下降6.4個百分點(diǎn)。
  受人力成本上升影響費(fèi)用率有所上升
  公司1季度銷售費(fèi)用率為7.8%,同比上升0.4個百分點(diǎn);管理費(fèi)用率為8.2%,同比上升1.3個百分點(diǎn),管理費(fèi)用大幅上升主要是由于研發(fā)投入和職工薪酬上漲所致;財務(wù)費(fèi)用率為1.6%,同比下降0.9個百分點(diǎn);三項費(fèi)用率為17.6%,同比上升0.8個百分點(diǎn)。
  投資建議
  公司是汽車玻璃龍頭企業(yè),在國內(nèi)OEM市場占有率提高到接近70%之后,還將在國際市場不斷拓展市場,實現(xiàn)收入的快速增長,說明公司具有良好的治理結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品競爭力,公司未來有望成為國際汽車玻璃巨頭。短期內(nèi)公司業(yè)績受到原材料價格的不利影響,但目前公司2011年P(guān)E也僅為12倍,處于歷史較低位置。



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