近兩個月，在需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱的背景下，國際原油價格累計跌幅超20%。分析人士表示，海外主要經(jīng)濟(jì)體宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，在經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期下，原油需求承壓，未來需求端變化將主導(dǎo)油價走勢。短期在流動性收緊的情況下，市場需要注意油價高波動風(fēng)險。

經(jīng)濟(jì)衰退引發(fā)需求擔(dān)憂

文華財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，截至8月9日中國證券報記者發(fā)稿時，美國原油期貨主力合約自6月9日高點123.68美元/桶已經(jīng)回落至90美元/桶附近，累計跌幅約27%；同期布倫特原油期貨主力合約跌幅約23%，目前交投于96美元/桶附近。

“近期油價走勢說明經(jīng)濟(jì)衰退引發(fā)的需求擔(dān)憂壓倒了供應(yīng)擔(dān)憂，可以說，地緣政治沖突帶來的溢價空間已經(jīng)蒸發(fā)了。”石油經(jīng)紀(jì)商PVM分析師斯蒂芬·布倫諾克說。

“近期國際油價表現(xiàn)低迷的背后，市場都在消化美國通脹尚未見頂，導(dǎo)致美聯(lián)儲采取更為激進(jìn)的加息路徑。”紫金天風(fēng)期貨原油研究員黃琬喆對中國證券報記者表示。

從宏觀面看，美國GDP數(shù)據(jù)連續(xù)兩個季度出現(xiàn)負(fù)增長，被機(jī)構(gòu)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)已走向“技術(shù)性衰退”。此外，英國央行近日警告稱，英國經(jīng)濟(jì)也將在2022年底進(jìn)入衰退。“目前宏觀預(yù)期氛圍偏弱，市場認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退將至，且對衰退幅度的預(yù)期較為悲觀。”黃琬喆說。

“市場在評估全球經(jīng)濟(jì)增速放緩對能源前景的實際影響，預(yù)計多國的通脹高企情況在今年內(nèi)難以好轉(zhuǎn)，央行收緊貨幣的動力也將會增強(qiáng)，直到對油價形成負(fù)反饋沖擊。當(dāng)前油價主要在宏觀風(fēng)險與基本面現(xiàn)實之間博弈。全球主要央行快速加息，高通脹壓縮人們可支配收入，加上疫情影響服務(wù)業(yè)和旅游業(yè)，都給石油需求前景蒙上陰影。”美爾雅期貨原油分析師張宗珺對中國證券報記者表示。

供需矛盾緩解

美國能源信息署（EIA）統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，美國出行旺季原油去庫存速度表現(xiàn)不佳，是近期油價加速下跌的另一個推手。數(shù)據(jù)顯示，截至7月29日當(dāng)周，EIA原油庫存增加216.5萬桶，預(yù)期為減少46.7萬桶；汽油庫存減少20.4萬桶，預(yù)期為減少163.3萬桶。

“從EIA的能源展望來看，累庫將主要出現(xiàn)在下半年。隨著供應(yīng)端歐佩克（OPEC）、美國等產(chǎn)量持續(xù)增長，石油供應(yīng)的減少量大幅小于預(yù)期；而在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，原油需求增量弱于預(yù)期。需求與供給的此消彼長導(dǎo)致原油市場供需缺口對油價的推漲作用大幅減弱。”華金期貨認(rèn)為。

從近期汽柴油裂解價差走勢看，汽油裂解價差已回落至30美元/桶附近，接近去年同期水平，在需求趨弱預(yù)期下，汽油價格持續(xù)下跌，美灣煉廠綜合加工利潤已回吐上半年漲幅。

“目前伴隨現(xiàn)貨市場下游采購放緩，盤面已經(jīng)開始交易秋季檢修季需求減弱的預(yù)期。且前期全球開工量快速提升，油市供應(yīng)增加，大幅緩解了此前的油市供需矛盾。油市基本面出現(xiàn)了明顯的邊際弱化信號。”黃琬喆說。

“當(dāng)前原油的主線邏輯仍在于需求端變化。”黃琬喆分析，從供應(yīng)端來看，美國頁巖油產(chǎn)量溫和增產(chǎn)，歐佩克維持共同增產(chǎn)框架不變，產(chǎn)能大國產(chǎn)量在石油禁運豁免期內(nèi)保持穩(wěn)定，主要的供應(yīng)來源暫時沒有較大變數(shù)。從長周期的邏輯來看，常年投資不足導(dǎo)致的供應(yīng)彈性偏低，以及個別國家的地緣問題仍是不斷擾動原油市場的因素。

呈現(xiàn)內(nèi)強(qiáng)外弱格局

值得一提的是，在原油價格持續(xù)下跌的過程中，美國原油期貨（WTI）、布倫特原油期貨(Brent）與上海原油期貨（SC）走勢開始出現(xiàn)強(qiáng)弱分化，WTI表現(xiàn)最弱，SC表現(xiàn)最強(qiáng)。

“短期內(nèi)布倫特原油期貨表現(xiàn)強(qiáng)于美國原油期貨，內(nèi)盤油價強(qiáng)于外盤。”張宗珺分析，后續(xù)需關(guān)注美國CPI數(shù)據(jù)對美聯(lián)儲貨幣政策的影響，以及原油庫存等數(shù)據(jù)對油價走勢帶來的進(jìn)一步指引。投資者可考慮Brent與WTI價差的短期套利機(jī)會，價差較窄時做多Brent、做空WTI。同時，可關(guān)注國內(nèi)化工品利潤修復(fù)的套利機(jī)會。

在國際原油價格持續(xù)下跌之際，國際投行紛紛發(fā)聲，對油價進(jìn)行預(yù)測。高盛認(rèn)為，油價上漲的理由仍很充分，即使假設(shè)所有負(fù)面沖擊都發(fā)生了，原油市場仍處于較明顯的短缺狀態(tài)。

“即使經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂開始拖累油價走低，但燃料替代可能仍會對價格帶來上行支撐。”美國銀行分析師表示。

展望后市，黃琬喆提示：“歐洲天然氣緊缺問題若持續(xù)，疊加冷冬預(yù)期，那么冬季油氣替代以及能源價格共振，都有可能成為油價新的向上驅(qū)動因素。短期在流動性偏低的情況下，市場需要注意價格高波動風(fēng)險。”

“三季度，在歐美貨幣政策緊縮周期推進(jìn)下，原油需求增幅逐漸放緩，油價重心將進(jìn)一步下移。”張宗珺認(rèn)為，美國主要頁巖油產(chǎn)量保持穩(wěn)定，歐佩克剩余產(chǎn)能有限，原油市場整體的資本性投資不足，且投資開發(fā)周期長，短期內(nèi)增產(chǎn)能力有限，預(yù)計油價在重心下移后會在75美元/桶-80美元/桶獲得支撐。（中國證券報）